Principali insegnamenti

L'estate scorsa ho visitato un Museo della Comunicazione con mia figlia di 12 anni. Abbiamo vagato per le sale, passando dai telegrafi ai telefoni a disco e ai fax. In fondo a una delle sale, una teca di vetro esponeva due oggetti affiancati: un iPhone e un BlackBerry. Ho indicato il BlackBerry con una punta di malinconia. “Quando avevo la tua età, quello era il telefono che tutti volevano.” Lei lo ha osservato per un attimo, poi ha riso. "Ma la tastiera non è nello schermo".

Quella reazione diceva tutto. Quello che un tempo era stato uno status symbol era diventato una curiosità ormai superata. La comunicazione mobile aveva mantenuto la sua promessa in modo spettacolare, ma il valore che aveva creato non era stato distribuito equamente. Research in Motion deteneva circa il 20%¹ del mercato globale degli smartphone nel 2009. Nel 2013, quella quota era crollata sotto il 3%². Apple, che aveva lanciato l’iPhone tra lo scetticismo quasi unanime degli operatori storici del settore, è riuscita a conquistare una quota sproporzionata dei profitti dell’intero mercato. Il tema ha avuto successo. Tuttavia non è stato così per la maggior parte delle aziende del settore.

La storia tende a ripetersi; gli investitori dovrebbero trarne insegnamento

Ciò che colpisce di questa storia è quanto risulti familiare a quasi tutte le principali tendenze di lungo periodo.

Prendiamo la fotografia. Kodak ha dominato il settore dell'imaging di consumo per gran parte del XX secolo. È sorprendente che sia stato proprio un ingegnere della Kodak a inventare la prima fotocamera digitale nel 19752. La dirigenza decise di insabbiare il progetto per proteggere il business della pellicola. La rivoluzione digitale è avvenuta comunque, senza di loro, e Kodak ha dichiarato bancarotta nel 2012.

Internet ha seguito lo stesso copione. Alla fine degli anni '90, Yahoo era il portale di accesso al web per milioni di persone. Aveva il marchio, il traffico, le risorse. Amazon sembrava una modesta libreria online dalla redditività discutibile. Eppure Amazon ha colto qualcosa che Yahoo non ha mai capito: Internet non era solo un nuovo mezzo di comunicazione, ma una nuova infrastruttura. Oggi, la sola divisione cloud di Amazon genera più profitti della maggior parte delle società europee quotate in borsa.

Lo stesso è accaduto, più di recente, con i social network o i video amatoriali. Nel 2008 MySpace ha raggiunto il picco di 75,9 milioni³ di visitatori mensili. Facebook era il suo concorrente agguerrito. Nel giro di pochi anni, le posizioni si erano completamente invertite. Netflix ha proposto a Blockbuster una partnership quando generava 600 milioni di dollari di fatturato. Blockbuster ha rifiutato. Ha dichiarato bancarotta nel 2010.

Il quadro è chiaro: i temi tendono a dare i loro frutti nel lungo periodo, ma i mercati azionari sono un gioco in cui chi vince prende tutto. I profitti tendono a concentrarsi su un numero molto ristretto di società, e queste raramente sono quelle che all’inizio sembrano le più sicure.

I calcoli alla base dell'asimmetria

Ecco il punto che spesso sfugge. I megatrend o i temi sono relativamente facili da individuare nelle fasi iniziali. Internet alla fine degli anni ’90 o il cellulare nei primi anni 2000 sembravano davvero rivoluzionari, ma individuare con certezza i futuri protagonisti in una fase così precoce è molto più difficile, se non impossibile. Amazon è stata quotata in borsa nel 1997 come libreria online con un valore inferiore a 500 milioni di dollari⁴, quando Yahoo era dominante. Nvidia era un produttore di chip grafici di nicchia fino a ben oltre gli anni 2010, finché il lancio di ChatGPT non l'ha resa la più grande azienda al mondo. I vincitori tematici diventano evidenti solo col senno di poi.

È questa la sfida fondamentale dell'investimento tematico: le società che alla fine si aggiudicano la maggior parte del valore creato da un megatrend raramente sono quelle che all'inizio sembrano le scommesse più sicure, e il costo della loro mancata individuazione è molto alto. Gli investimenti sbagliati possono causare una perdita del 100%. Quelli vincenti possono generare un rendimento del 1.000% e oltre.

Tale asimmetria è illustrata da un semplice esempio. Un paniere diversificato composto dai 10 titoli Internet più importanti alla fine del 1998 ha sovraperformato l’indice S&P 500 di quasi due punti percentuali all’anno nei 24 anni successivi5, nonostante solo tre di quelle società siano sopravvissute fino ad oggi. Tuttavia, qualsiasi selezione concentrata di cinque titoli estratti dallo stesso paniere aveva una probabilità del 60% di sottoperformare il mercato5, semplicemente perché le probabilità di includere una di quelle tre sopravvissute erano molto limitate. L'analisi suggerisce che la mancata selezione di un titolo vincente a lungo termine può avere un impatto maggiore sui rendimenti rispetto al possesso di diverse società non di successo.

Quali conseguenze per gli investimenti tematici

La conclusione controintuitiva è che una convinzione eccessiva può rivelarsi un ostacolo nell'investimento tematico. Più si è sicuri di riuscire a individuare in anticipo la prossima Apple, più è probabile che si finisca per costruire un portafoglio che non la include.

Detto questo, non si tratta nemmeno di un argomentazione a favore di un'esposizione indifferenziata. Investire in un indice tecnologico generico significa semplicemente puntare sulle mega-cap già affermate, tralasciando le società a crescita elevata. Si tratta di un'esposizione al settore tecnologico delle large-cap, non di un investimento tematico.

Un'accurata selezione tematica combina:

• Allineamento tematico con una costruzione del portafoglio su misura per cogliere il tema

• Competenza tematica, che combina una rigorosa capacità di ricerca con una conoscenza sul campo che va oltre la pura analisi finanziaria

• Focus sui “pure player”, ovvero sulle società in cui una quota significativa dei ricavi è direttamente legata al tema

• Differenziazione, con una bassa sovrapposizione rispetto ai benchmark di mercato e tecnologici generali

• Trasparenza e disciplina, affinché gli investitori comprendano esattamente ciò che possiedono

L'obiettivo è definire un paniere sufficientemente ampio da includere quasi tutti i futuri vincitori, ma non così ristretto da rischiare che una singola scelta errata ne comprometta la validità. Qualunque sia la prossima Amazon, dovrebbe già fare parte del paniere.

Tradotto in pratica

Questa filosofia è alla base del WisdomTree Megatrends UCITS ETF (WMGT) e del WisdomTree Tech Megatrends UCITS ETF (TMGT),  lanciato di recente. Il WisdomTree Megatrends UCITS offre accesso a 19 temi che abbracciano megatrend tecnologici, ambientali e sociali, dall'intelligenza artificiale (IA) e l'informatica quantistica alle energie rinnovabili e alla difesa europea, attraverso un paniere diversificato e guidato da esperti con un'allocazione strategica e tattica tra i temi. Il WisdomTree Tech Megatrends UCITS ETF applica la stessa disciplina specificamente all'interno dell'universo tecnologico, tra cui IA, sicurezza informatica, blockchain, spazio e informatica quantistica. Entrambe le strategie si basano sulla consapevolezza della difficoltà nell'identificare in anticipo gli attori vincenti del futuro. Il loro approccio diversificato mira a fornire un'esposizione su una gamma di società e temi che potrebbero beneficiare delle tendenze strutturali a lungo termine.

Ritorno al museo

La risatina di mia figlia davanti al Blackberry non era una presa in giro. Era solo sincerità. È cresciuta nel mondo creato da Apple e, dal suo punto di vista, la tastiera fisica era semplicemente un design ormai superato. Non poteva sapere che un tempo era stato uno status symbol per un'intera generazione.

È questa la natura delle rivoluzioni tematiche. Il cambiamento tende ad essere più rapido e radicale di quanto chiunque possa immaginare, e il valore va interamente alle aziende che definiscono il nuovo paradigma. Per gli investitori, la lezione non è cercare di prevedere chi vincerà, ma assicurarsi che il proprio portafoglio sia sufficientemente diversificato da includere, chiunque sia il vincitore, i titoli di quelle aziende.

Sebbene gli investimenti tematici possano offrire un'esposizione alle tendenze di crescita strutturale a lungo termine, essi comportano anche dei rischi. Molte società legate a temi emergenti potrebbero non riuscire a ottenere un successo commerciale, e i portafogli tematici possono attraversare periodi di notevole volatilità e sottoperformance. Non è possibile identificare con certezza i futuri vincitori di un determinato tema, e la diversificazione non elimina il rischio di investimento né garantisce rendimenti positivi.

¹ Fonte: Statista, 2026. Quota di mercato trimestrale globale di RIM nel settore degli smartphone 2007–2016.
² Fonte: National Inventors Hall of Fame, Steven Sasson.
³ Fonte: comScore, secondo quanto riportato da Bloomberg Businessweek, dicembre 2008.
⁴ Fonte: Investopedia, cronologia delle offerte pubbliche iniziali di Amazon, maggio 1997.
⁵ Fonti: WisdomTree, Bloomberg as of 30/06/2023. Historical performance is not an indication of future performance and any investments may go down in value.