Ripresa dopo un violento drawdown

A gennaio 2026, l’oro ha registrato il suo maggiore rialzo mensile da settembre 1999, per poi subire a marzo il calo più marcato da giugno 2013. Il primo trimestre dell’anno è stato particolarmente movimentato per il metallo prezioso.

Ad aprile, ha iniziato a recuperare parte delle perdite subite a marzo, sebbene la ripresa rimanga incompleta.

Riteniamo che l’oro stia passando a un nuovo equilibrio più elevato, sostenuto da una base di investitori in espansione. Le compagnie assicurative cinesi, i fondi pensione indiani e gli emittenti di asset digitali come Tether rappresentano fonti di domanda relativamente nuove. Allo stesso tempo, gli afflussi verso gli ETF (exchange-traded fund) sull’oro sia in Cina che in India sono aumentati in modo significativo nell’ultimo anno.

Sebbene questa transizione sia destinata a rimanere volatile, suggerisce che i prezzi potrebbero alla fine stabilizzarsi intorno a livelli più elevati. Per gli investitori a lungo termine, tali periodi di volatilità possono rappresentare opportunità piuttosto che rischi.

Rischio geopolitico – drawdown iniziale prima della ripresa

L'oro è tradizionalmente considerato una copertura contro il rischio geopolitico. Tuttavia, come abbiamo osservato in precedenza, la sua risposta è spesso non lineare, con cali iniziali seguiti da successivi guadagni.

Il meccanismo sottostante è relativamente coerente. Uno shock geopolitico in genere innesca cali degli asset di rischio come le azioni, portando a richieste di margini e a una corsa alla liquidità. L'oro, in quanto asset altamente liquido, viene spesso venduto per far fronte a tali obblighi, creando una temporanea pressione al ribasso sui prezzi.

È importante sottolineare che questo non deve essere interpretato come una perdita di fiducia nel metallo prezioso. Piuttosto, riflette il suo ruolo di fonte di liquidità in periodi di tensione. Storicamente, quando queste dinamiche di vendita forzata si placano, i prezzi tendono a recuperare, con il premio per il rischio geopolitico che diventa il principale fattore trainante.

A seguito della recente escalation delle tensioni che coinvolgono l’Iran, l’oro ha subito pressioni dovute ai flussi di liquidazione. Il drawdown è stato più marcato rispetto a molti eventi geopolitici precedenti, in parte perché i prezzi stavano già subendo una correzione dai livelli elevati di gennaio. Verso la fine di marzo sembrava essere stato raggiunto un punto di svolta, con il metallo prezioso che ha registrato guadagni relativamente costanti nell'ultimo mese.

Al 22 aprile 2026, il fragile cessate il fuoco è stato prorogato, fornendo un certo sollievo ai mercati di rischio. Tuttavia, la situazione generale rimane incerta. Un'escalation limitata non è comunque indice di un significativo allentamento delle tensioni, e le frizioni in corso, in particolare intorno allo Stretto di Hormuz, potrebbero alimentare preoccupazioni geopolitiche e inflazionistiche, sostenendo potenzialmente l'oro.

Figura 1: Prezzo dell'oro in seguito a eventi geopolitici

Fonte: Bloomberg Finance L.P, WisdomTree, 1973-2026. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

L'oro come fonte di liquidità in periodi di crisi per le banche centrali

Nei periodi di crisi, a vendere oro non sono solo gli investitori; anche le banche centrali possono agire in modo simile. La Turchia rappresenta un chiaro esempio. A marzo 2026, per sostenere la lira turca, nell'arco di due settimane la banca centrale ha mobilitato circa 58-60 tonnellate d'oro.

È importante sottolineare che parte di questa operazione ha riguardato swap, piuttosto che vendite dirette. Si tratta di operazioni in valuta estera (FX) effettivamente garantite, il che significa che l'oro rimane in bilancio. La tempistica degli swap non è resa pubblica.

Sebbene tali azioni possano inizialmente apparire negative per i prezzi del metallo giallo, esse ne rafforzano il ruolo di asset di riserva altamente liquido e affidabile. Sia gli investitori che le banche centrali si rivolgono all’oro nei periodi di crisi, non per rifiutare l’asset, ma per confermarne l’utilità.

I precedenti storici avvalorano questa interpretazione. Nel 2023, in seguito al terremoto, la Turchia ha inizialmente effettuato vendite significative con lo scopo di stabilizzare i mercati interni, provvedendo poi, nei mesi successivi, a ricostituire le proprie riserve auree. Nel corso del tempo potrebbe emergere un andamento simile.

Sebbene la maggior parte delle banche centrali non abbia ancora comunicato all'FMI l'attività relativa a marzo 2026, gli acquisti di febbraio sono stati consistenti, dopo una fase di stallo a gennaio quando i prezzi erano elevati. La Polonia è stata il principale acquirente segnalato, con un aumento di 20 tonnellate, che rappresenta il suo acquisto mensile più elevato da febbraio 2025. Questo porta le sue riserve auree complessive a 570 tonnellate (31% delle riserve totali), con un obiettivo dichiarato di 700 tonnellate.

L'Uzbekistan ha aggiunto otto tonnellate, portando le riserve a 407 tonnellate (l'88% delle riserve totali), mentre la Banca popolare della Cina ha esteso la sua serie di acquisti arrivando a 16 mesi consecutivi, con le partecipazioni che hanno raggiunto le 2.308 tonnellate (circa il 10% delle riserve totali).

Recenti discussioni in Polonia hanno inoltre evidenziato il potenziale utilizzo delle riserve auree come strumento finanziario. I responsabili politici hanno valutato la possibilità di sfruttarle per sostenere la spesa per la difesa, sebbene le proposte rimangano controverse e non abbiano ancora ottenuto la piena approvazione del governo. I dettagli non sono ancora chiari, in particolare per quanto riguarda l'eventuale ricorso a vendite dirette o a operazioni finanziarie più complesse.

L'Asia domina i flussi degli ETP

Quest'anno, finora gli ETP (exchange-traded product) sull'oro sono stati trainati dall'Asia, con afflussi superiori a 14 miliardi di dollari. Tale domanda rappresenta oltre il 20% delle partecipazioni asiatiche in ETP sull'oro, evidenziando il rapido ritmo di accumulo del metallo prezioso nella regione. Nel 2025, in Asia la massa gestita (AUM) in oro è raddoppiata. Come accennato in precedenza, le compagnie assicurative cinesi e i fondi pensione indiani sono recentemente diventati nuovi acquirenti idonei degli ETP sull'oro.

La domanda nordamericana di ETP sull'oro ha iniziato l'anno con forza, con afflussi superiori a 11,5 miliardi di dollari nei mesi di gennaio e febbraio messi insieme. Entro la fine di marzo, tali guadagni erano stati completamente annullati. Al 17 aprile, la regione era tornata in territorio positivo, con afflussi netti da inizio 2026 superiori ai 2 miliardi di dollari. Al contrario, l'Europa ha avuto un inizio d'anno relativamente tranquillo, con gennaio e febbraio entrambi sottotono e marzo caratterizzato solo da modesti deflussi. Aprile, tuttavia, sembra destinato a essere più forte, con quasi 3 miliardi di dollari di afflussi registrati al 17 del mese.

Fonte: World Gold Council, 1° gennaio 2026 – 17 aprile 2026. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Il dollaro torna a deprezzarsi

A febbraio e marzo, l’oro ha subito pressioni a causa del rafforzamento del dollaro statunitense. In quanto esportatori netti di energia, rispetto a molte altre economie gli Stati Uniti sono stati relativamente isolati dalle recenti tensioni geopolitiche. Di conseguenza, in tale periodo il dollaro USA ha sovraperformato altri tradizionali beni rifugio quali il franco svizzero, lo yen giapponese e l’oro.

Tuttavia, ad aprile la valuta statunitense ha ripreso il suo trend di deprezzamento, fornendo sostegno ai prezzi dell’oro. Nel tempo, l’ampliamento dei deficit gemelli rischia di portare a una debolezza strutturale del dollaro, sebbene la forza del settore energetico statunitense possa in parte compensare questa dinamica.

Figura 2: Oro e paniere denominato in USD

Fonte: Bloomberg, WisdomTree, ottobre 2025 - aprile 2026. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

I venti contrari provenienti dalle obbligazioni si attenuano

Sebbene negli ultimi anni il rapporto tra oro e rendimenti obbligazionari sia apparso più instabile, nel breve termine si continua a osservare una relazione inversa.

L'aumento dei rendimenti obbligazionari a marzo 2026 ha nuovamente penalizzato i prezzi del metallo giallo, con le aste dei titoli di Stato che hanno riflettuto le pressioni legate all'offerta. Ad aprile, la domanda nelle aste sia a 3 che a 10 anni è stata più vicina alle aspettative, contribuendo a moderare i rendimenti.

L'attenuazione dei rendimenti ha sostenuto la ripresa dell'oro nel mese di aprile.

Figura 3: Oro e tassi reali (rendimento dei titoli di Stato protetti contro l'inflazione)

Fonte: Bloomberg, WisdomTree, ottobre 2025 - aprile 2026. La performance storica non è indicativa di quella futura e qualsiasi investimento può diminuire di valore.

Conclusione

La recente correzione dell’oro sembra essere stata determinata più dalle pressioni legate alla liquidità che da un cambiamento significativo dei fondamentali. Man mano che queste si attenuano, i fattori sottostanti che determinano la domanda stanno tornando a prevalere.

Vediamo l'emergere di un contesto favorevole: la domanda strutturale si sta ampliando in tutte le regioni e tra tutte le tipologie di investitori, le banche centrali mantengono il loro impegno e le condizioni macroeconomiche, dall'incertezza geopolitica all'indebolimento del dollaro statunitense, sono sempre più in linea con prezzi dell'oro più elevati.

Sebbene la volatilità dovrebbe rimanere elevata, la consideriamo una caratteristica della fase di transizione piuttosto che un segnale di fragilità. A nostro avviso, l'oro sta definendo un intervallo di negoziazione più ampio, in cui eventuali ribassi dovrebbero essere compensati da una rinnovata domanda.

Related resources