Principali insegnamenti

I politici europei stanno finalmente puntando sulla sicurezza. Le spese per la difesa nel 2024 in tutto lo spazio NATO-Europa sono aumentate del 17%, raggiungendo circa 326 miliardi di euro¹, e Bruxelles ora insiste affinché almeno il 65% dei nuovi acquisti avvenga all'interno dell'Europa.² Il Sondervermögen da 100 miliardi di euro della Germania, il passaggio della Polonia al 4% del PIL³ e l'impegno del Regno Unito a raggiungere il 2,5% del PIL entro il 2030 segnano collettivamente la più grande rimilitarizzazione dai tempi della Guerra Fredda.

Per tracciare un quadro del cambiamento politico, gli scenari NATO⁴ (2,5-3,5% del PIL) implicano che l'Europa potrebbe spendere 800-950 miliardi di euro all'anno per la difesa entro il 2030, più del doppio dei livelli del 2024 (Figura 1). La spesa per gli equipaggiamenti (la parte che va direttamente ai contractor) aumenterebbe quindi più rapidamente.

Figura 1: Difesa NATO in Europa – previsione della spesa

Fonte: Rheinmetall, WisdomTree al 31 gennaio 2025. Le previsioni non sono un indicatore delle performance future e gli investimenti sono soggetti a rischi e imprevisti.

La politica industriale sta prestando ulteriore sostegno; il Fondo europeo per la difesa vincola le sovvenzioni al contesto europeo. Mentre l'Europa cerca una maggiore autonomia nella difesa, i suoi leader mirano a un controllo più stretto delle catene di fornitura critiche, dai missili ai carri armati. Il risultato è una curva di domanda lunga e ben visibile per le aziende europee operanti nel settore della difesa.

Utili del primo trimestre 2025: cosa dicono i numeri

Analizzando il WisdomTree Europe Defence UCITS Index, progettato per individuare società con ricavi significativi derivanti dal megatrend europeo della difesa, al 16 maggio 14 dei 24 costituenti hanno comunicato i dati relativi al primo trimestre. Il quadro è incoraggiante:

Crescita delle vendite

La crescita dei ricavi è rimasta robusta; 13 delle 14 società hanno registrato una crescita dei ricavi nel primo trimestre, con un tasso medio di crescita delle vendite pari a +17,7% (tasso di crescita delle vendite LTM⁵ anno su anno (YoY)). Accostando questi dati al trend quinquennale, la traiettoria è inequivocabile. La crescita ponderata dei ricavi è passata da un minimo storico di -8 % nel 2021 a +19% nel maggio 2025 (Figura 3). Il gigante dei sistemi di terra Rheinmetall ha condotto le fila con un balzo del 42%, ma lo slancio è stato generalizzato: HENSOLDT, Kongsberg, Safran e Leonardo hanno tutti registrato tassi di crescita a due cifre. Solo un nome, Kitron, ha subito una contrazione, e ciò è dovuto al destoccaggio del suo ramo di connettività in settori diversi dalla difesa piuttosto che a una domanda di forniture militari più debole.

Figura 2: Crescita delle vendite su base annua delle partecipazioni all'indice che hanno comunicato gli utili del primo trimestre al 16 maggio 2025

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Vendite anno su anno basate sugli ultimi dodici mesi (LTM) rispetto all’LTM precedente aggiornate al 16 maggio 2025. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance storica non è indicativa di quella futura e gli investimenti potrebbero subire riduzioni di valore.

Figura 3: Crescita media ponderata delle vendite su base annua del WisdomTree Europe Defence UCITS Index

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Vendite anno su anno basate sugli ultimi dodici mesi (LTM) rispetto all’LTM precedente aggiornate al 16 maggio 2025. Le quote di partecipazione sono fissate al 16 maggio 2025. Nel calcolo sono incluse tutte le partecipazioni del WisdomTree Europe Defence UCITS Index con dati disponibili. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance storica non è indicativa di quella futura e gli investimenti potrebbero subire riduzioni di valore.

Beat delle aspettative e tono gestionale

Circa la metà della coorte ha battuto⁶ sia il fatturato che l'EBIT. Rheinmetall, Thales e Safran hanno menzionato “un'accelerazione della domanda europea”, mentre le perdite sono state in genere idiosincratiche: tempistiche della catena di fornitura (Saab, HENSOLDT) o confronti difficoltosi (INVISIO). Gli amministratori delegati hanno ripetutamente indicato le traiettorie di bilancio dell'UE e i quadri pluriennali come motivo di fiducia.

Boom dei registri ordini

Il fulcro, tuttavia, risiede nel registro ordini. Il tasso medio semplice del backlog rispetto alle vendite mensili è salito a 38 volte a maggio rispetto alle circa 25 volte del periodo precedente la guerra tra Russia e Ucraina. Per le cinque maggiori aziende, al 16 maggio 2025, ha superato la soglia delle 40 volte. Rheinmetall ha registrato ordini per 5 miliardi di euro in un solo trimestre, Fincantieri ha aumentato il suo portafoglio ordini navali del 34% su base annua, portandolo a 31 miliardi di euro (circa 4 volte il suo fatturato annuale), e HENSOLDT, sostenuta dai contratti per i radar Eurofighter, ha stabilito un nuovo record aziendale. Le osservazioni degli amministratori sono state generalmente fiduciose, considerando le scadenze degli appalti europei, gli accordi quadro pluriennali e la rifornitura delle scorte di munizioni come i principali fattori di forza.

Figura 4: Rapporto medio backlog/vendite mensili delle partecipazioni nel WisdomTree Europe Defence UCITS Index

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Per ogni azienda, il rapporto tra backlog e vendite mensili è calcolato come Valore del portafoglio ordini / (Vendite nette Trailing Twelve Months/12). Dati aggiornati al 16 maggio 2025. Sono incluse nel calcolo tutte le società presenti nel WisdomTree Europe Defence UCITS Index con dati disponibili. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance storica non è indicativa di quella futura e gli investimenti potrebbero subire riduzioni di valore.

Poiché negli ultimi anni sono aumentati sia la crescita dei ricavi che la copertura del portafoglio ordini, riteniamo che il ciclo di crescita del bilancio si stia già traducendo in contratti e in una crescita redditizia, ben prima che molti dei programmi principali (ad esempio, Eurodrone, European Main Battle Tank, GCAP, ecc.) entrino in fase di produzione a pieno regime.

Intensità dell'esposizione e premi di mercato

L'Indice raggruppa i membri in base al punteggio di esposizione, un criterio metodologico che indica la percentuale di ricavi di ciascuna azienda derivanti dal settore della difesa:

• Punteggio 3: > 50 %
• Punteggio 2: 25-50 %
• Punteggio 1: 10-25 %

Figura 5: Ponderazione dell'indice, crescita mediana delle vendite e performance mediana su un anno per punteggio di esposizione

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati aggiornati al 16 maggio 2025. La crescita delle vendite si riferisce agli ultimi dodici mesi (LTM) rispetto all’LTM precedente, al 16 maggio 2025. Tutte le partecipazioni nel WisdomTree Europe Defence UCITS Index con dati disponibili sono incluse nel calcolo. Non è possibile investire direttamente in un indice. La performance storica non è indicativa di quella futura e gli investimenti potrebbero subire riduzioni di valore.

Non sorprende che i gruppi con un'elevata esposizione ai ricavi del settore della difesa stiano registrando i più rapidi incrementi di fatturato e le più robuste performance azionarie: Rheinmetall, RENK e HENSOLDT hanno tutte almeno raddoppiato il loro valore nell'ultimo anno. Queste società rappresentano circa il 70% dell'attuale portafoglio. Tuttavia, il mantenimento di società con un punteggio di esposizione inferiore, come Airbus e Rolls-Royce, ha un senso strategico, in quanto queste aziende forniscono propulsori e sottosistemi che sono al centro dei programmi di riarmo dell'Europa e la loro diversificazione nel settore civile attenua il rischio specifico del programma. Inoltre, diverse società con un punteggio di esposizione inferiore hanno iniziato a espandere le loro attività nel settore della difesa: l'acquisizione da parte di Safran delle attività di attuazione di Collins Aerospace aumenterà la sua quota nel settore della difesa, mentre la joint venture “EuropaSat” di Airbus con Thales incrementa l'esposizione alle comunicazioni sicure. Il mantenimento di questa formula bilancia la dinamica di pure-play con l'ampiezza del settore industriale.

Previsioni: la visibilità si estende oltre il decennio

Gli order book con vendite mensili di 38 volte superiori offrono ai contractor una visibilità dei ricavi senza pari. Con Bruxelles intenta a vincolare i finanziamenti ai contenuti europei e i nuovi programmi transfrontalieri (Eurodrone, FMBT, GCAP) in fase di approvazione, la domanda sembra destinata ad aumentare. I rischi, come le strozzature dell'offerta, le interferenze elettorali e le ripetute crisi tariffarie, vanno tenuti monitorati, ma al momento nessun gruppo dirigente li ritiene in grado di compromettere questo orientamento. Anche se la NATO-Europa si fermasse al 3% del PIL (scenario intermedio), le entrate del settore della difesa potrebbero comunque raddoppiare entro il 2030. Il superciclo rimane vitale e in salute.

Esposizione pura al settore della difesa europea con WisdomTree

Gli investitori in cerca di esposizione possono orientarsi verso il WisdomTree Europe Defence UCITS ETF (WDEF). Basato sull'indice WisdomTree Europe Defence UCITS, il WDEF applica il quadro di valutazione dell'esposizione ai ricavi, schermi di liquidità e regole di capping per offrire un paniere tematico orientato verso le società maggiormente coinvolte nel riarmo europeo. La conformità alle norme UCITS, il ribilanciamento semestrale e la soluzione single-trade lo rendono un sistema pratico per sfruttare la ripresa strutturale del settore della difesa europea.

¹Politico: EU defense spending projected to boom to €326B
²Reuters: EU envoys reach deal on 150 billion euro arms fund
³Prodotto Interno Lordo.
⁴L'Organizzazione del Trattato del Nord Atlantico è un'alleanza militare intergovernativa transnazionale composta da 32 Stati membri.
⁵LTM = ultimi dodici mesi.
⁶Con “ha battuto" si intende che un'azienda ha registrato ricavi superiori alle aspettative degli analisti, mentre con "perdite" si intende che i ricavi sono stati inferiori alle stime.