Cap sur la croissance : les résultats du premier trimestre 2025 confirment le réarmement de la défense européenne

À retenir

Les responsables politiques européens joignent enfin le geste à la parole en matière de sécurité. En 2024, les dépenses liées à la défense dans l’ensemble des pays européens membres de l’OTAN ont augmenté de 17 % pour atteindre environ 326 milliards d’euros¹, et Bruxelles insiste désormais sur le fait qu’au moins 65 % des nouveaux achats proviennent d’Europe². Les 100 milliards d’euros du fonds spécial (Sondervermögen) en Allemagne, la volonté de la Pologne de consacrer 4 % de son PIB³ à la défense et l’engagement du Royaume-Uni à atteindre 2,5 % du PIB d’ici 2030 marquent collectivement la plus grande remilitarisation depuis la guerre froide.

Les scénarios de l’OTAN⁴ (2,5 à 3,5 % du PIB) révèlent que l’Europe pourrait dépenser entre 800 et 950 milliards d’euros par an pour la défense d’ici 2030, soit plus du double des niveaux de 2024 (illustration 1). Les achats en équipements militaires, à savoir la part qui revient directement aux fournisseurs du secteur de la défense, connaîtraient la croissance la plus rapide.

Illustration 1 : Défense des pays européens membres de l’OTAN : scénarios de dépense

Source : Rheinmetall, WisdomTree, au 31 janvier 2025. Les prévisions ne constituent pas un indicateur des performances futures, et tout investissement s’accompagne de risques et d’incertitudes.

Les politiques industrielles apportent un soutien supplémentaire ; le Fonds européen de défense conditionne les subventions à une part de production européenne. Alors que l’Europe entend accroître son autonomie en matière de défense, les dirigeants réclament un encadrement plus strict des chaînes d’approvisionnement essentielles, des missiles jusqu’aux chars. Cela se traduit par une courbe de demande durable et clairement identifiable pour les entreprises européennes de défense.

Résultats du premier trimestre 2025 : ce que révèlent les chiffres

En analysant l’indice WisdomTree Europe Defence UCITS, conçu pour cibler les entreprises tirant des revenus substantiels de la mégatendance de la défense européenne, 14 des 24 constituants avaient déclaré leurs résultats du premier trimestre au 16 mai. La situation est encourageante :

Croissance du chiffre d’affaires

La croissance globale est restée solide ; 13 des 14 entreprises ont enregistré une croissance de leur chiffre d’affaires au premier trimestre, avec un taux de croissance moyen de +17,7 % (taux de croissance du chiffre d’affaires en glissement annuel sur les douze derniers mois). En juxtaposant ces points de données à l’évolution des cinq dernières années, la trajectoire est parfaitement claire. La croissance pondérée du chiffre d’affaires est passée d’un creux pandémique de -8 % en 2021 à +19 % en mai 2025 (illustration 3). Bien que Rheinmetall, leader des systèmes terrestres, ait dominé le marché en enregistrant une hausse de 42 %, l’élan s’est généralisé : HENSOLDT, Kongsberg, Safran et Leonardo ont tous affiché des taux de croissance à deux chiffres. Seule Kitron a vu son activité se contracter, un recul imputable au déstockage de sa division connectivité civile, et non à une baisse de la demande militaire.⁵

Illustration 2 : Croissance du chiffre d’affaires en glissement annuel des constituants de l’indice ayant déclaré leurs résultats du premier trimestre au 16 mai 2025

Source : WisdomTree, Bloomberg. Chiffre d’affaires en glissement annuel basé sur les douze derniers mois par rapport aux douze derniers mois précédents, au 16 mai 2025. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Illustration 3 : Croissance moyenne pondérée du chiffre d’affaires en glissement annuel de l'indice WisdomTree Europe Defence UCITS

Source : WisdomTree, Bloomberg. Chiffre d’affaires en glissement annuel basé sur les douze derniers mois par rapport aux douze derniers mois précédents, au 16 mai 2025. Les pondérations des constituants sont établies au 16 mai 2025. Le calcul intègre tous les constituants de l’indice WisdomTree Europe Defence UCITS pour lesquels les données sont disponibles. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Résultats supérieurs aux attentes et discours des dirigeants

Environ la moitié de la cohorte a surpassé⁶ les attentes en matière de chiffre d’affaires et d’EBIT. Rheinmetall, Thales et Safran ont évoqué une « accélération de la demande européenne », tandis que les contre-performances étaient majoritairement dues à des causes spécifiques : calendrier des chaînes d’approvisionnement (Saab, HENSOLDT) ou comparaisons complexes (INVISIO). Il est important de souligner qu’aucune entreprise n’a revu à la baisse ses prévisions pour 2025. Les PDG ont signalé à plusieurs reprises que les trajectoires budgétaires de l’UE et les cadres pluriannuels constituaient des motifs de confiance.

Une explosion des carnets de commandes

La véritable histoire se cache cependant dans les carnets de commandes. En mai, le ratio moyen simple carnet de commandes-ventes mensuelles de l’indice a augmenté à 38 fois en mai, contre environ 25 fois avant la guerre entre la Russie et l’Ukraine. Pour les cinq plus grands constituants, au 16 mai 2025, le ratio a franchi la barre des 40 fois. Rheinmetall a enregistré 5 milliards d’euros de commandes en un seul trimestre, Fincantieri a augmenté son carnet de commandes naval ferme de 34 %, atteignant 31 milliards d’euros (soit environ quatre fois son chiffre d’affaires annuel) et HENSOLDT a établi un nouveau record historique grâce aux contrats de radars destinés à l’Eurofighter. La direction s’est montrée globalement confiante, évoquant les échéances des achats européens, les accords-cadres pluriannuels et la reconstitution des stocks de munitions comme principaux facteurs favorables.

Illustration 4 : Ratio moyen carnet de commandes-ventes mensuelles des constituants de l’indice WisdomTree Europe Defence UCITS

Source : WisdomTree, Bloomberg. Pour chaque constituant, le ratio carnet de commandes-ventes mensuelles est calculé comme suit : valeur du carnet de commandes / (chiffre d’affaires net des 12 derniers mois / 12). Données au 16 mai 2025. Le calcul intègre tous les constituants de l’indice WisdomTree Europe Defence UCITS pour lesquels les données sont disponibles. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Dans la mesure où la croissance du chiffre d’affaires et la couverture du carnet de commandes ont augmenté ces dernières années, nous pensons que le cycle de hausse budgétaire impacte d’ores et déjà les contrats et la croissance bénéficiaire, bien avant que les programmes phares (tels que l’Eurodrone, le char de combat EMBT, le GCAP, etc.) ne soient lancés en production à grande échelle.

Intensité d’exposition et gains sur le marché

L’indice regroupe les membres en fonction d’un score d’exposition, une règle méthodologique qui mesure la part des revenus de chaque entreprise provenant du secteur de la défense :

• Score 3 : > 50 %
• Score 2 : 25 à 50 %
• Score 1 : 10 à 25 %

Illustration 5 : Pondération dans l’indice, croissance médiane du chiffre d’affaires et performance médiane sur 1 an par score d’exposition

Source : WisdomTree, Bloomberg. Données au 16 mai 2025. La croissance du chiffre d’affaires est calculée en glissement annuel, basée sur les douze derniers mois par rapport aux douze derniers mois précédents, au 16 mai 2025.Le calcul intègre tous les constituants de l’indice WisdomTree Europe Defence UCITS pour lesquels les données sont disponibles. Vous ne pouvez pas investir directement dans un indice. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Sans surprise, le groupe dont l’exposition du chiffre d’affaires à la défense est élevé affiche les gains de chiffre d’affaires les plus rapides et les meilleures performances boursières : Rheinmetall, RENK et HENSOLDT ont tous au moins doublé au cours des douze derniers mois. Ces entreprises représentent environ 70 % du portefeuille actuel. Il est toutefois stratégique de conserver les entreprises ayant un score d’exposition plus faible, comme Airbus et Rolls-Royce, dans la mesure où ces entreprises fournissent des systèmes de propulsion et des sous-systèmes qui sont au cœur des programmes européens de réarmement, et où leur diversification dans le secteur civil diminue les risques spécifiques aux programmes. En outre, plusieurs entreprises présentant un score d’exposition inférieur ont commencé à développer leur activité de défense : l’acquisition par Safran des actifs d’actionnement de Collins Aerospace fera progresser sa part dans le secteur de la défense, tandis que la coentreprise « EuropaSat » d’Airbus avec Thales renforcera l’exposition aux communications sécurisées. Le fait de conserver cette combinaison assure un bon équilibre entre positionnement pure play et diversification industrielle.

Perspectives : la visibilité se prolonge au-delà d’une décennie

Grâce à des carnets de commandes représentant 38 fois les ventes mensuelles, les fournisseurs bénéficient d’une visibilité inégalée sur leur chiffre d’affaires. Alors que Bruxelles conditionne les financements au contenu européen et que les nouveaux programmes transfrontaliers (Eurodrone, FMBT, GCAP) débutent leur phase d’attribution, la demande devrait se consolider durablement. Bien que les risques, tels que les retards d’approvisionnement, les incertitudes électorales et les flambées tarifaires, nécessitent une attention particulière, aucune équipe de direction n’envisage pour l’instant qu’ils perturbent les objectifs annoncés. Même si les pays européens membres de l’OTAN s’arrêtent à 3 % du PIB (scénario intermédiaire), le chiffre d’affaires des entreprises de défense cotées pourrait néanmoins doubler d’ici 2030. Le supercycle demeure bel et bien actif.

¹Politico : EU defense spending projected to boom to €326B
²Reuters : EU envoys reach deal on 150 billion euro arms fund
³Produit intérieur brut
⁴Organisation du traité de l’Atlantique Nord (une alliance militaire transnationale intergouvernementale composée de 32 États membres)
⁵LTM = last twelve months.
⁶Le terme « surpassement » signifie qu’une entreprise a déclaré un chiffre d’affaires supérieur à ce à quoi les analystes s’attendaient, tandis que le terme « contre-performance » indique un résultat inférieur aux prévisions.