Principali insegnamenti

Una rivalutazione del settore, ma non una questione di fondamentali

La difesa europea è stata uno dei temi di investimento più rilevanti degli ultimi anni. L'invasione su vasta scala dell'Ucraina da parte della Russia ha imposto una revisione radicale della sicurezza europea. Da allora, le principali aziende del settore della difesa del continente sono state al centro di un processo di riarmo strutturale. Il portafoglio ordini ha registrato un'impennata. La capacità produttiva si è ampliata. I contratti di approvvigionamento a lungo termine si sono moltiplicati. Ha preso forma un quadro politico che continua a rafforzare la domanda alla base del settore, con l’obiettivo del 5% del PIL fissato dalla NATO, il programma Readiness 2030 dell’UE e il processo di modernizzazione della Bundeswehr in Germania, che si estenderà su diversi decenni.

Eppure, nonostante questo scenario, i titoli europei del settore della difesa sono arretrati in modo significativo rispetto ai loro massimi storici. Per gli investitori, ciò solleva una domanda ovvia: se i fondamentali sono intatti, perché i prezzi stanno calando? La risposta non risiede nei fondamentali, ma in una convergenza di forze guidate dal sentiment. Il modello è ben noto: i mercati tendono a far salire i titoli del settore della difesa in previsione di un conflitto o di un'accelerazione della spesa, per poi vendere in massa una volta che l'evento si verifica. È successo dopo l'invasione russa dell'Ucraina nel 2022. Sta succedendo ora, a seguito dell'azione militare statunitense-israeliana contro l'Iran. La contabilizzazione dei ricavi nel settore della difesa è lenta, le aziende registrano gli ordini mesi o anni prima della consegna e, quando il conflitto si intensifica, i mercati inizialmente scontano gli utili futuri, per poi ritirarsi quando si rendono conto che tali utili potrebbero arrivare solo tra anni.

Figura 1: Andamento storico degli indici globali del settore aerospaziale e della difesa

Fonte: Bloomberg Finance L.P., WisdomTree al 27 maggio 2026. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

Quattro fattori specifici a breve termine aggravano questa dinamica strutturale:

1. La riduzione delle posizioni nei fondi speculativi¹ nel settore della difesa è stata una strategia di investimento popolare nei portafogli con leva finanziaria e, quando la volatilità aumenta, le posizioni vengono ridotte indipendentemente dal merito intrinseco.
   
   
2. È emersa una maggiore concorrenza globale per i capitali destinati alla difesa, poiché la richiesta di bilancio della difesa statunitense per l’FY27² ha raggiunto circa 1,5 trilioni di dollari (+50% su base annua), attirando l'attenzione e i flussi verso i principali appaltatori americani.
   
   
3. Il dibattito sui sistemi convenzionali rispetto a quelli di nuova generazione, riacceso dal conflitto in Medio Oriente, ha introdotto incertezza su quali tecnologie domineranno gli appalti futuri, anche se per l’Europa, che deve affrontare una minaccia prevalentemente terrestre e decenni di sottoinvestimenti su tutti i fronti, la risposta è chiaramente entrambe.
   
   
4. I colli di bottiglia negli appalti tedeschi, una conseguenza amministrativa della rapidità dell'accelerazione della spesa piuttosto che di una riduzione delle intenzioni, hanno introdotto un'incertezza sui tempi degli ordini che i mercati hanno interpretato in modo più negativo di quanto giustifichino i fatti. Berlino sta pianificando una spesa per la difesa di 144,9 miliardi di euro solo per il 2027.

La stagione dei bilanci sfata il mito

L'antidoto più efficace alle narrazioni basate sul sentiment sono i dati effettivi. La stagione dei risultati finanziari del primo trimestre 2026 nel settore della difesa europeo si è dimostrata straordinariamente coerente sotto un aspetto: i principali appaltatori europei del settore hanno confermato o rivisto al rialzo le previsioni per l'intero anno. L'andamento operativo non ha subito battute d'arresto. Ciò che è cambiato è la disponibilità del mercato a pagare questo risultato.

Rheinmetall ha registrato nel primo trimestre del 2026 un fatturato di 1.938 milioni di euro, contro una previsione di consenso di 2.270 milioni di euro, con un divario del 15% che ha suscitato notevole attenzione da parte degli investitori. Il contesto è importante: un effetto di anticipazione pari a 140 milioni di euro nel primo trimestre del 2025 aveva gonfiato artificialmente i dati del periodo di riferimento e difficilmente si sarebbe ripetuto. Il margine operativo (EBIT) della società si è attestato all'11,6%, in linea con le aspettative. Le previsioni per l'intero anno sono state confermate a una crescita del fatturato del 40-45% e a un margine EBIT di circa il 19%. Il management ha stimato una crescita delle vendite nel secondo trimestre del 2026 del 60-65% su base annua. Si tratta di un effetto temporale, non di un problema di domanda.

Hensoldt ha fornito forse il dato più sorprendente di questa stagione di rendicontazione finanziaria. Nel primo trimestre del 2026 il volume totale degli ordini acquisiti si è attestato a 1,36 miliardi di euro, in crescita del 94% su base annua, con un rapporto book-to-bill a livello di gruppo pari a 2,8x. La divisione Optronics ha registrato un book-to-bill di 7,0x, trainato dal programma Shakal e dall’aggiudicazione di un contratto per il progetto Puma. Il fatturato è cresciuto del 24% a livello organico. Con circa il 60% dei ricavi provenienti dalla Germania, Hensoldt è direttamente esposta all'accelerazione della spesa interna.

Thales ha registrato un volume di ordini del Gruppo pari a 4,7 miliardi di euro (+27% a livello organico) nel primo trimestre del 2026. Nell'ambito di tale volume, gli ordini nel settore della difesa hanno registrato un'impennata del 75% a livello organico, attestandosi a 2,2 miliardi di euro, inclusi sette contratti superiori a 100 milioni di euro, tre dei quali relativi a sistemi di difesa aerea (SAMP/T in Danimarca, Ground Master in Qatar e posti di comando in un altro Paese europeo). I ricavi del gruppo, pari a 5,3 miliardi di euro, hanno superato del 2% le stime di consenso. Le previsioni per l'intero anno sono state confermate.

BAE Systems ha presentato un aggiornamento sui risultati finanziari in occasione dell'assemblea generale annuale, confermando la propria reputazione di eccellenza nell'esecuzione³: in linea con le previsioni per l'intero esercizio, con un volume di ordini acquisiti dall'inizio dell'anno pari a circa 4,5 miliardi di sterline, in netto aumento rispetto ai circa 1,9 miliardi di sterline comunicati a giugno 2025. La diversificazione geografica tra Stati Uniti, Regno Unito, Australia e Medio Oriente protegge BAE dall'influenza di un singolo ciclo di bilancio, mentre la partnership per la sicurezza tra Australia, Regno Unito e Stati Uniti (AUKUS) e il Global Combat Air Programme (GCAP) garantiscono una visibilità dei ricavi per il prossimo decennio.

Safran ha registrato un fatturato di 8,6 miliardi di euro nel primo trimestre del 2026 (+23% su base organica, superando del 4% le stime di consenso), con le consegne dei motori LEAP in aumento del 63% e quelle dei motori militari M88 in forte crescita. Il management ha indicato una previsione nella fascia più alta delle stime per l'intero anno. Ciò è degno di nota, vista la nota cautela di Safran nelle sue previsioni.

Leonardo ha fronteggiato il declassamento del settore in concomitanza con un passaggio di consegne a livello di CEO. Gli ordini acquisiti nel primo trimestre del 2027 sono stimati a 7,9 miliardi di euro (+15% su base annua) e potrebbero riservare una sorpresa positiva rispetto alle previsioni di consenso.

Kongsberg, Saab, Airbus Defence & Space e Rolls-Royce hanno tutte confermato le previsioni e segnalato un aumento del portafoglio ordini.

Cogliere le opportunità di investimento nel settore della difesa in Europa

In risposta alla crescente spinta verso l'autonomia europea in materia di difesa, l'11 marzo 2025 WisdomTree ha lanciato il WisdomTree Europe Defence UCITS ETF (Ticker: WDEF), il primo ETF europeo dedicato al settore della difesa. L'ETF replica il WisdomTree Europe Defence Index (WTEUDEFN), un indice basato su criteri prestabiliti progettato per riflettere la performance delle società europee con un'esposizione significativa e misurabile alla spesa per la difesa. Da inizio anno, il fondo negoziato in borsa (ETF) ha raccolto 1,4 miliardi di dollari di afflussi netti, portando il patrimonio gestito a 5,2 miliardi di dollari⁴, a forte testimonianza della fiducia degli investitori nella tesi del riarmo europeo.

Ciò che distingue WisdomTree Europe Defence dai tradizionali approcci ponderati in base alla capitalizzazione di mercato è l'orientamento basato sui ricavi nella metodologia di ponderazione. Anziché limitarsi a ponderare i componenti in base alle dimensioni, l'indice privilegia le società in cui i ricavi derivanti dal settore della difesa rappresentano una quota maggiore dei ricavi totali, attribuendo un peso maggiore alle esposizioni esclusivamente o quasi esclusivamente legate alla difesa e un peso minore ai grandi conglomerati diversificati in cui la difesa costituisce solo una delle numerose attività.

L'ETF è ponderato in base alla capitalizzazione di mercato, adeguata in base al Punteggio di esposizione. A ciascuna società selezionata viene assegnato un Punteggio di esposizione compreso tra 1 e 3, in base all'esposizione del fatturato alle attività nel settore della difesa:

• Punteggio di esposizione 3: società con un'esposizione > 50% alle attività di difesa

• Punteggio di esposizione 2: società con un'esposizione dal 25% al 50% alle attività di difesa

• Punteggio di esposizione 1: società con un'esposizione dal 10% al 25% alle attività di difesa

Book-to-bill: l'indicatore anticipatore che fa la differenza

Per le imprese industriali ad alta intensità di capitale e con cicli lunghi, il rapporto book-to-bill è uno degli indicatori anticipatori più affidabili della crescita dei ricavi. Un rapporto superiore a 1,0x indica che un'azienda sta registrando un numero di nuovi ordini superiore a quello che sta contabilizzando come fatturato nell'esercizio in corso, che il suo portafoglio ordini è in crescita e che la copertura del fatturato futuro è in via di miglioramento. Nell'attuale ciclo della difesa europea, il rapporto book-to-bill medio dei componenti del WisdomTree Europe Defence UCITS Index è pari a 1,49x.

Figura 2: Rapporto ordini/fatturato delle aziende europee nel settore della difesa

Fonte: Relazioni societarie, WisdomTree. Dati aggiornati al 30 aprile 2026. Si prega di notare che il rapporto book-to-bill di Invisio per il primo trimestre 2026, pari a 0,78x, riflette la chiusura del DHS piuttosto che una debolezza della domanda sottostante. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

Le valutazioni si sono ridimensionate

I multipli di valutazione hanno registrato un rallentamento nonostante la crescita costante del portafoglio ordini e delle previsioni sugli utili. Il P/E storico del WisdomTree Europe Defence UCITS ETF è sceso da 39,5x a 30,9x⁵. La traiettoria di crescita degli utili del portafoglio continua a superare in modo significativo sia l'indice MSCI Europe che l'indice MSCI Europe Industrials. Le attuali valutazioni di mercato indicano multipli inferiori, nonostante una maggiore visibilità sul portafoglio ordini pluriennale rispetto a dodici mesi fa.

Il WisdomTree Europe Defence UCITS Index è destinato a registrare una forte crescita degli utili, con un aumento previsto dell'utile per azione del 15,1% nel 2026 e del 21,5% nel 2027⁶. Ciò riflette l'aumento della quota di mercato, i cicli di approvvigionamento pluriennali e l'incremento dei bilanci destinati alla difesa in tutta Europa. Si prevede inoltre che i dividendi per azione aumentino nei prossimi due anni.

Figura 3: Stima degli utili fondamentali – WisdomTree Europe Defence UCITS Index

Fonte: Bloomberg, WisdomTree. Dati aggiornati al 19 maggio 2026. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

Rispetto agli indici di riferimento globali del settore della difesa, il settore europeo della difesa presenta un rapporto P/E storico più basso (28,6x contro i 48,8x dell'US Aerospace & Defence Index), pur offrendo stime di crescita a lungo termine più elevate (19,1% contro il 16,8%). L’European Aerospace & Defence Index mostra inoltre caratteristiche qualitative più solide, con un rendimento delle attività e un rendimento del capitale proprio superiori rispetto all'US Aerospace & Defence Index, come illustrato di seguito.

Figura 4: Confronto tra i fondamentali: settore della difesa negli Stati Uniti e in Europa

Fonte: Bloomberg Finance L.P., WisdomTree, MSCI. Dati aggiornati al 18 maggio 2026. I rendimenti passati non sono indicativi di quelli futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

Considerazioni finali

L'attuale fase di debolezza delle quotazioni azionarie è fonte di preoccupazione. Essa è stata determinata dal sentiment, da effetti temporali e da una rotazione macroeconomica, ma nessuno di questi fattori altera la realtà di fondo, ovvero che i governi europei sono impegnati nel più importante programma di riarmo dalla fine della Guerra Fredda e che le società presenti nel portafoglio dovrebbero svolgere un ruolo fondamentale nel sostenere i programmi europei di approvvigionamento nel settore della difesa. Per gli investitori con un orizzonte di investimento di medio-lungo termine, la combinazione di fondamentali in miglioramento e valutazioni ridotte rappresenta un ottimo punto di ingresso.

Sebbene il settore tragga vantaggio dagli impegni a lungo termine in materia di spesa per la difesa, gli investimenti in titoli del settore rimangono soggetti a rischi. I programmi di appalti pubblici possono subire ritardi, le priorità di bilancio possono cambiare e l'aggiudicazione dei contratti potrebbe non concretizzarsi come previsto. Le società del settore della difesa possono inoltre trovarsi ad affrontare rischi legati all'esecuzione, alla catena di approvvigionamento e alla situazione geopolitica, mentre i prezzi delle azioni possono rimanere volatili e divergere dai fondamentali aziendali sottostanti su periodi più brevi. I multipli di valutazione e le aspettative di utile possono cambiare e non vi è alcuna garanzia che la crescita prevista della spesa per la difesa si traduca in rendimenti futuri degli investimenti.

¹ Fonte: Financial Times, “Defence stocks: the geopolitical trade dividing investors”, 2 aprile 2026.
² Fonte: Bilancio dell'anno fiscale 2027 del Dipartimento della Difesa degli Stati Uniti. 
³ Fonte: BAE Systems, al 7 maggio 2026. 
⁴ Fonte: Bloomberg Finance L.P. al 21 maggio 2026.
⁵ Fonte: Bloomberg Finance L.P. al 18 maggio 2026.
⁶ Fonte: Bloomberg Finance L.P. al 19 maggio 2026.