Dépenses d’investissement, capacités de traitement : les enseignements du T3 pour l’IA

À retenir

Les publications financières récentes des entreprises du secteur de l’intelligence artificielle (IA) révèlent une solidité continue sur l’ensemble de la chaîne de valeur. L’appétit pour la production de nœuds avancés ainsi que de composants mémoire et connectivité se maintient à un niveau soutenu, les géants du cloud confirmant des budgets d’investissement plus élevés et les donneurs d’ordre sécurisant au préalable leurs capacités de traitement. Les revenus du cloud se maintiennent à un niveau élevé, et des éditeurs de logiciels commencent à constater les premiers impacts positifs liés au déploiement de l’IA. Dans leur ensemble, ces dynamiques constituent une base solide pour évaluer la prochaine phase d’investissement et d’adoption de l’IA.

Indicateurs en amont : une tension persistante, qui continue de s’accentuer

Au sommet de la chaîne d’approvisionnement de l’IA, ASML demeure la seule entreprise au monde capable de fabriquer des scanners lithographiques EUV (ultraviolets extrêmes), les équipements indispensables à la production des puces électroniques les plus sophistiquées. Lors de sa publication des résultats du troisième trimestre, la société a fait état d’une demande soutenue tant pour ses systèmes EUV que DUV (ultraviolets profonds), portée par l’expansion continue des technologies liées à l’IA. Les commandes et la demande anticipée ont augmenté suite à la mise sur le marché des équipements de nouvelle génération d’ASML. La forte demande pour les systèmes EUV a également entraîné une hausse des prix d’environ 21 % sur l’année écoulée.

Graphique 1 : ASML – revenus des 12 derniers mois provenant des systèmes EUV et prix unitaire moyen des équipements EUV

Source : documents réglementaires et transcriptions de la présentation des résultats d’ASML, au 10 novembre 2025. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement peut perdre de la valeur.

Au stade de la fabrication des semi-conducteurs, TSMC (Taiwan Semiconductor Manufacturing Company) demeure le leader incontesté du secteur et constitue un baromètre fiable de la demande globale liée à l’IA. Dans ses résultats du troisième trimestre, l’entreprise a indiqué que les puces de 3 nanomètres (nm), sa technologie de semi-conducteurs la plus avancée et efficiente, ont contribué à hauteur de 22,4 % du chiffre d’affaires global, un record. En y ajoutant les puces de 5 nm, ces technologies de pointe représentent désormais environ la moitié du chiffre d’affaires de TSMC, contre moins de 20 % auparavant. Cette évolution met en évidence l’envolée de la demande pour les puces avancées nécessaires au fonctionnement des technologies d’IA.

Graphique 2 : TSMC – part du chiffre d’affaires générée par les puces de 3 nm et 5 nm au cours des 12 derniers mois

Source : documents réglementaires et transcriptions de la présentation des résultats de TSMC, au 10 novembre 2025. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement peut perdre de la valeur.

Outre les processeurs graphiques (GPU), les contraintes d’approvisionnement les plus critiques concernent aujourd’hui les composants mémoire et connectivité, les limitations en matière d’alimentation électrique et de dissipation thermique devenant de plus en plus déterminantes. Les pénuries touchant les puces mémoire, qu’il s’agisse de mémoire vive dynamique (DRAM), de mémoire à large bande passante (HBM), de mémoire à double débit de données (DDR) ou de mémoire flash NAND, traduisent le déploiement accéléré des infrastructures d’IA. La forte hausse du cours au comptant de la DRAM observée ces derniers mois est le signe manifeste de cette dynamique. Comme l’a souligné la direction de Samsung lors de sa dernière présentation des résultats : « La demande de nos clients pour l’année prochaine devrait dépasser notre capacité d’approvisionnement, et ce malgré notre programme d’investissements et d’augmentation des capacités. »

En outre, les derniers résultats publiés par Samsung et SK hynix confirment ces tensions en matière d’approvisionnement. SK hynix a annoncé des bénéfices record, portés par une envolée des commandes de mémoire dédiée à l’IA (HBM), et table sur une croissance annuelle de plus de 30 % de la demande de mémoire pour l’IA au cours des cinq prochaines années. Le segment Mémoire de Samsung a lui aussi enregistré un chiffre d’affaires record, en hausse d’environ 20 % sur un an. La demande en composants connectivité suit la même tendance. Astera Labs, société spécialisée dans les connexions de données haut débit, a déclaré un chiffre d’affaires d’environ 231 millions de dollars au troisième trimestre, soit une progression d’environ 104 % en glissement annuel. Globalement, l’expansion continue des infrastructures d’IA profite à l’ensemble du secteur des semi-conducteurs, de la mémoire et de la connectivité jusqu’aux GPU.

Carnets de commandes des donneurs d’ordre : les investissements des fournisseurs de services cloud toujours en hausse

Les géants du cloud ont continué d’accroître leurs dépenses d’investissement au troisième trimestre (T3) et ont signalé une nouvelle phase de hausse significative pour 2026. Les dépenses en capital cumulées d’Alphabet, d’Amazon, de Microsoft et de Meta ont progressé d’environ 65 % en glissement annuel, atteignant ainsi un niveau historique. Parallèlement, les trois principaux fournisseurs de services cloud parmi eux : Alphabet, Amazon et Microsoft ont enregistré une croissance solide de leurs activités cloud, ce qui, par conséquent, stimule la demande en infrastructures d’intelligence artificielle (IA).

Graphique 3 : dépenses d’investissement des fournisseurs de services cloud au cours des 5 dernières années

Source : WisdomTree, Bloomberg. Données au 10 novembre 2025. Les chiffres pour le quatrième trimestre (T4) 2025 correspondent aux moyennes des estimations des analystes disponibles sur Bloomberg. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures, et tout investissement peut perdre de la valeur.

Alphabet a de nouveau relevé ses prévisions de dépenses en capital pour 2025, désormais attendues entre 91 et 93 milliards de dollars. Le Groupe a également annoncé une croissance de 34 % des revenus de Google Cloud, tandis que le carnet de commandes atteint 155 milliards de dollars, un indicateur avancé solide de la demande future en capacités de traitement et en services d’IA. Meta prévoit désormais des dépenses d’investissement comprises entre 70 et 72 milliards de dollars, avec une accélération attendue en 2026 à mesure de la montée en puissance des capacités d’entraînement des modèles. Les revenus d’Azure de Microsoft ont progressé de 40 %, et la direction a indiqué que les dépenses d’investissement seront de nouveau en hausse, la direction financière ayant signalé plus de 30 milliards de dollars de dépenses sur le trimestre en cours afin de soutenir les infrastructures d’IA. AWS (Amazon Web Services) d’Amazon connaît une progression de 20 % en glissement annuel au T3, soit son meilleur rythme depuis 2022. L’entreprise a également mis en évidence une forte augmentation des acquisitions d’immobilisations corporelles, qui a pesé sur le flux de trésorerie disponible, un autre signe manifeste de l’accélération des investissements dans les capacités physiques.

Les capacités de traitement font l’objet de réservations anticipées : l’émergence des fournisseurs néocloud

La demande en capacités de traitement progresse plus rapidement que les capacités de construction en interne, si bien que les donneurs d’ordre de premier plan sécurisent au préalable leur approvisionnement auprès des fournisseurs neocloud. Le goulot d’étranglement tient souvent davantage à la disponibilité des infrastructures qu’aux puces elles-mêmes, le calendrier de déploiement dépendant étroitement de la mise à disposition de sites alimentés et prêts à l’aménagement.

CoreWeave illustre parfaitement cette dynamique. Les revenus du T3 se sont établis à environ 1,36 milliard de dollars, tandis que le carnet de commandes contractuelles est passé à 55,6 milliards de dollars.¹ Cependant, les prévisions ont été révisées à la baisse après qu’un partenaire tiers de centres de données a retardé la mise à disposition de sites alimentés et prêts à l’aménagement. La direction a souligné qu’il s’agissait d’un problème de calendrier et que les donneurs d’ordre ont prolongé les délais contractuels ; la demande et la valeur des transactions sont donc restées inchangées.

Nebius a présenté une dynamique comparable, marquée par une demande particulièrement soutenue : ses ventes du troisième trimestre ont bondi de 355 %, pour atteindre 146 millions de dollars, et l’intégralité de sa capacité disponible pour la période a été vendue². L’entreprise a par ailleurs annoncé de nouveaux contrats pluriannuels conclus avec de grands acteurs du cloud, lui conférant une visibilité accrue sur ses revenus futurs. Dans l’ensemble, ces éléments indiquent que les donneurs d’ordre se tournent de plus en plus vers les fournisseurs neocloud afin de sécuriser par anticipation leurs capacités de traitement. Les variations à court terme des revenus reflètent principalement la rapidité de mise en service des nouveaux centres de données, plutôt qu’un ralentissement de la demande.

Des signes de monétisation logicielle deviennent perceptibles

Le cycle d’adoption applicative en est encore à ses premiers stades, mais les publications de résultats font apparaître des signaux plus tangibles. Au troisième trimestre, Palantir a enregistré une poursuite de la croissance de ses revenus commerciaux, parallèlement à une adoption soutenue de sa plateforme d’IA. La direction a mis l’accent sur l’accélération du rythme de conclusion des contrats liés aux cas d’usage reposant sur l’IA. Akamai a mis en avant les avancées de son AI Inference Cloud et a signalé la contribution des applications opérationnelles liées à l’IA. Ces volumes restent modestes comparés à ceux des géants du cloud, mais ils témoignent d’un passage progressif des phases pilotes aux déploiements en production.

Une analyse diffusée à grande échelle des grandes capitalisations met en évidence une montée en puissance généralisée de la dynamique. Selon une étude récente de Morgan Stanley³, 28 % des entreprises du S&P 500 ont évoqué, ce trimestre, un impact quantifiable de l’IA sur leurs coûts ou leurs revenus. À l’échelle de l’indice, 15 % des sociétés ont mentionné au moins un bénéfice quantifiable, contre 14 % au deuxième trimestre et 11 % il y a un an. Cette progression constante indique que les retombées sur les revenus liés à l’IA commencent à s’étendre au-delà du périmètre des semi-conducteurs et de l’infonuage.

Conclusion

Le troisième trimestre met en lumière un cycle d’investissement qui s’étend progressivement, de la production de semi-conducteurs aux applications opérationnelles. L’offre demeure insuffisante sur les segments les plus critiques, notamment les composants mémoire et connectivité, tandis que les contraintes liées à la puissance électrique et au refroidissement dictent fréquemment le rythme de déploiement. Les donneurs d’ordre continuent de rehausser leurs plans d’investissement et verrouillent à l’avance leurs capacités de traitement via des contrats neocloud, ce qui leur confère une visibilité accrue au-delà des prochains trimestres. L’impact financier des applications d’IA commence désormais à apparaître dans les publications de résultats, bien que sur une base encore modeste.

Les préoccupations autour d’une éventuelle bulle doivent être replacées dans leur contexte. Les épisodes spéculatifs du passé ont laissé derrière eux des actifs durables, tels que les réseaux ferroviaires ou les infrastructures de fibre optique. L’essor actuel de l’IA repose certes sur des puces à durée d’amortissement plus courte, mais il engendre également une capacité pérenne au niveau des infrastructures de centres de données et des réseaux de connectivité. De plus, il génère d’ores et déjà des revenus et des carnets de commandes, plutôt que de dépendre d’une demande hypothétique à long terme. Les valorisations sectorielles demeurent inférieures aux niveaux les plus extrêmes observés en 2000. Le ratio cours/bénéfice anticipé de Nvidia reste élevé, mais se situe dans la fourchette haute des 20x selon les dernières estimations, là où Cisco avait atteint plus de 100x au pic du cycle de l’an 2000. Il ne s’agit pas d’une prévision sur les rendements futurs, mais d’un point de départ nettement plus modéré que les valorisations extrêmes observées à l’époque de la bulle Internet.

L’offre WisdomTree

L’ETF WisdomTree Artificial Intelligence UCITS (WTAI), lancé en novembre 2018, a été créé en partenariat avec des experts du secteur, la Consumer Technology Association (CTA).

¹Source : CoreWeave, résultats du troisième trimestre 2025, 10 novembre 2025.
²Source : Nebius, résultats financiers du troisième trimestre 2025, 11 novembre 2025.
³Source : « Accélération de la dynamique d’adoption de l’IA », Morgan Stanley, 06/11/2025.