La blockchain restructure discrètement le système financier

À retenir

Contexte : dette, inflation et hausse des rendements

La semaine dernière, la trêve tarifaire de 90 jours avec la Chine a soutenu les actifs risqués, tandis que l’IPC¹ du mois d’avril, en hausse de 2,3 % en glissement annuel, a témoigné d’un ralentissement de l’inflation². Par conséquent, les perspectives de baisse des taux à court terme de la Réserve fédérale (Fed) ont été revues à la baisse. Lors de sa présentation des résultats, Walmart a mis en garde contre les répercussions de la hausse des droits de douane sur les consommateurs, rappelant aux marchés que des pressions sur les coûts n’étaient pas encore écartées.

En milieu de semaine, l’optimisme lié au déplacement du président Trump au Moyen-Orient, qui a assuré 600 milliards de dollars³ d’engagements en défense et en intelligence artificielle (IA), a été confronté à la dégradation de la note de crédit des États-Unis par Moody’s, passant de AAA à Aa1, invoquant des problèmes persistants liés au déficit budgétaire⁴. La dernière proposition de loi fiscale prévoit un creusement du déficit, passant de 7 % à 8 % du PIB^5,6. Les bons du Trésor à dix ans, qui avoisinent les 5 %, intègrent désormais les risques croissants de crédit et d’inflation, tandis que les investisseurs étrangers allègent discrètement leurs positions face à la volatilité monétaire qui réduit les rendements réels. Lors de précédentes spirales de dette, les décideurs politiques ont opté pour un défaut de paiement caché en laissant l’inflation suivre son cours ; dans ce contexte, il est logique que le capital privilégie des réserves de valeur rares et non souveraines.

Bien que l’or et le Bitcoin atteignent des sommets historiques, le comportement du prix de ce dernier est plus révélateur. Sa corrélation avec les actions américaines est rompue, et il reflète la demande de rareté de l’or⁷, tout en bénéficiant d’une offre plafonnée, d’une liquidité 24 heures sur 24 et d’un système de règlement insensible à la censure. Cette monnaie n’est gérée par aucune banque centrale, uniquement par du code, et il semble que de plus en plus d’investisseurs la considèrent comme une réserve de valeur durable.

Les actions de mineurs représentent des expositions indirectes à fort bêta sur le Bitcoin

Les mineurs de bitcoins cotés en bourse transforment une électricité bon marché en réserves de bitcoins, cette dynamique étant plus favorable que jamais depuis le halving de 2024⁸. Alors que le Bitcoin s’échange au-delà des 100 000 dollars en raison de déficits budgétaires croissants et que les coûts de l’énergie diminuent grâce à une production accrue de l’OPEP⁹, ainsi qu’à une politique américaine favorable à l’énergie, les mineurs ont une opportunité exceptionnelle d’accroître leurs marges. Au quatrième trimestre 2024, le coût de production des entreprises de minage de bitcoins cotées en bourse était compris entre 25 000 et 80 000 dollars par bitcoin¹⁰ (en fonction du mix énergétique, de l’efficacité du matériel et de l’échelle), soit un coût nettement inférieur aux prix en vigueur sur le marché. En outre, plusieurs d’entre elles reconvertissent leur infrastructure inutilisée pour des applications d’inférence en IA, exploitant ainsi une source de revenus additionnelle fondée sur les mêmes ressources énergétiques et informatiques à bas coût¹¹.

La performance du marché reflète ces vents favorables : plusieurs mineurs ont gagné plus de 50 % en trente jours, contre 20 % pour le Bitcoin, alors que les marchés reprennent leur souffle après les mesures tarifaires annoncées lors du « Jour de la Libération ». Ces entreprises, qui détiennent du Bitcoin financé par endettement, offrent un potentiel de hausse amplifié lors des reprises du marché, tandis que leurs stratégies diversifiées de centres de données limitent les risques en cas de baisse. Dans un contexte potentiellement reflationniste confronté à une dépréciation monétaire, ces entreprises s’apparentent aux mineurs d’or à fort bêta des cycles précédents de matières premières, à la différence près que leur production est un Bitcoin dont la rareté est déterminée par algorithme.

Illustration 1 : Performance sur 30 jours des mineurs hybrides de bitcoins utilisant l’IA au 19 mai 2025 et reprise des marchés après le « Jour de la Libération » de Trump

Source : Bloomberg, au 19 mai 2025. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Stablecoins, tokenisation et nouvelles infrastructures financières

Les stablecoins et les actifs tokenisés s’imposent rapidement comme l’interface utilisateur de l’économie des cryptomonnaies. Les stablecoins adossés au dollar américain frôlent les 250 milliards de dollars de capitalisation, avec un volume de transactions de 27 600 milliards de dollars en 2024, soit plus que Visa et Mastercard réunis¹².

L’USDT de Tether domine le secteur avec une capitalisation boursière de 150 milliards de dollars, suivi par l’USDC de Circle dont la capitalisation atteint 60 milliards de dollars, soit une augmentation de plus de 80 % par rapport à l’année dernière¹³. Circle envisage une introduction en bourse avec une valorisation pouvant atteindre 5 milliards de dollars¹⁴. La capitalisation du stablecoin de PayPal approche les 900 millions de dollars, répartie entre les blockchains Ethereum, Solana et Berachain¹⁵; et Stripe vient d’acquérir Bridge pour intégrer directement le règlement en stablecoins dans son infrastructure¹⁶. Les acteurs historiques restent très attentifs. Visa a dévoilé sa plateforme de tokenisation VTAP, tandis que Mastercard déclare qu’environ 30 % de ses transactions en 2024 ont été tokenisées¹⁷.

Illustration 2 : Croissance des stablecoins ; capitalisation boursière des stablecoins, en milliards de dollars

Source : Artemis Terminal, au 29 avril 2025. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

La tokenisation des actifs réels (real-world-asset, RWA) fait preuve d’une dynamique similaire. Selon Rwa.xyz, l’offre d’actifs tokenisés sur la blockchain, tels que les bons du Trésor, le crédit et autres, est passée d’environ 5 milliards de dollars au début de 2023 à plus de 20 milliards de dollars aujourd’hui¹⁸. La plateforme repo à registre distribué de Broadridge traite à elle seule un volume de 1 000 milliards de dollars par mois en collatéraux tokenisés¹⁹. En transférant le règlement et la tenue des registres vers des contrats intelligents (code exécuté sur la blockchain), les entreprises peuvent automatiser les tâches des services intermédiaires et administratifs qui nécessitent habituellement plusieurs étapes de réconciliation manuelle. Le résultat se traduit par des coûts réduits, un règlement plus rapide et une accessibilité accrue, tout en bénéficiant d’une liquidité disponible 24 heures sur 24, 7 jours sur 7.

Illustration 3 : Actifs réels tokenisés sur la blockchain (hors stablecoins), en millions de dollars

Source : RWA.xyz, au 19 mai 2025. Les performances historiques ne garantissent pas les performances futures, et tout investissement est susceptible de perdre de la valeur.

Cette opportunité est si grande que même les leaders du secteur technologique souhaitent s’y engager. Il a été rapporté que Meta relançait ses efforts pour intégrer les stablecoins, avec pour objectif de permettre à ses milliards d’utilisateurs d’effectuer des paiements internationaux à faible coût, directement dans l’application²⁰. Si cela se produit, les infrastructures financières pourraient bientôt être très différentes de celles que nous connaissons.

Vent favorables des politiques publiques

Hester Peirce, Commissaire à la SEC, a relancé son projet baptisé « Safe Harbor 2.0 », offrant aux nouveaux réseaux de jetons un délai de trois ans pour se conformer à de nombreuses obligations en matière de valeurs mobilières, à condition de publier des mises à jour semestrielles et un « rapport de sortie » à la maturité du réseau²¹. L’objectif consiste à permettre aux projets de faire leurs preuves avant que les régulateurs ne déterminent si leurs jetons relèvent des actions, des matières premières, ou d’une toute autre catégorie. Ce répit pourrait enfin autoriser développeurs et investisseurs à s’aventurer dans la dimension actions des cryptoactifs, incluant les droits sur les flux de trésorerie réels. Un exemple concret est l’échange décentralisé Uniswap : les frais de négociation alimentent déjà la trésorerie sur la blockchain du protocole et pourraient un jour être versés aux détenteurs de jetons UNI, à la manière de dividendes.

Acceptation par les marchés des capitaux

Wall Street rattrape rapidement son retard. Le récent abandon des poursuites de la SEC a ouvert la voie à une activité de marché accrue. Coinbase, qui figure désormais dans le S&P 500, procède à l’acquisition de Deribit, plateforme d’échange de dérivés en cryptomonnaies, pour un montant de 2,9 milliards de dollars²², ce qui indique une accélération des fusions et acquisitions dans l’écosystème des entreprises issues de l’univers des cryptomonnaies. Robinhood fait son entrée sur le marché canadien grâce à l’acquisition de WonderFi, pour un montant de 179 millions de dollars, dont l’activité couvre les paiements, le staking de cryptomonnaies, les portefeuilles et son propre Ethereum L2. Les marchés publics continuent également de s’ouvrir aux entreprises de cryptomonnaies. Galaxy Digital a finalisé son transfert très attendu vers le Nasdaq depuis la Bourse de Toronto. La récente IPO²³ d’eToro a vu son cours s’apprécier de 34 % à son lancement, avec une valorisation de 5,6 milliards de dollars²⁴. Les marchés attendent toujours des introductions en bourse de grande envergure, comme celles de Kraken et Circle. Les véhicules institutionnels permettant un accès direct aux cryptomonnaies confirment cette même tendance : les fonds indiciels cotés en bourse (ETF) sur le Bitcoin au comptant et adossés à des paniers de cryptomonnaies, ainsi que les produits cotés en bourse (ETP) détiennent désormais plus de 100 milliards dollars d’actifs²⁵.

Conclusion

Le système financier fait l’objet d’une discrète restructuration. Les déficits croissants, l’inflation persistante et les rendements des bons du Trésor à 5 % poussent les investisseurs à rechercher des valeurs refuges insensibles à l’impression monétaire. Le Bitcoin s’impose de plus en plus comme une alternative. Avec des bilans fortement exposés au Bitcoin et des marges en expansion, les mineurs pourraient tirer parti de la situation. Dans le même temps, les stablecoins commencent à rivaliser avec les infrastructures de paiement traditionnelles, tandis que les actifs réels migrent vers des blockchains qui assurent un règlement 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. Il est difficile d’ignorer ces différents signaux. La réglementation se précise enfin, ouvrant la voie aux marchés de capitaux traditionnels. La convergence entre le système financier traditionnel et les marchés traditionnels de capitaux se dessine de plus en plus nettement.

¹IPC = indice des prix à la consommation
²Taux d’inflation aux États-Unis
³Trump says US to lift Syria sanctions, secures $600 billion Saudi deal | Reuters
⁴U.S. Loses Last Triple-A Credit Rating - WSJ
⁵PIB = produit intérieur brut
⁶How Trump’s ‘Big, Beautiful Bill’ Could Spoil the Stock Market Party - Barron's
⁷https://www.cnbc.com/2025/04/22/crypto-market-today.html
⁸Bitcoin Halving and Mining Update: Mid-2024 Perspective
⁹Opec+ calls time on attempts to boost oil price as Trump visit looms
¹⁰TheMinerMag
¹¹Bitcoin Miners Powering the AI Revolution | Galaxy
¹²Stablecoin volumes surpassed Visa and Mastercard combined in 2024
¹³Top Stablecoins by Market Cap | Messari
¹⁴Circle Eyes $5 Billion Valuation For Upcoming Initial Public Offering
¹⁵PayPal USD : Circulating and stats - DefiLlama
¹⁶Stripe closes $1.1 billion Bridge deal, prepares for stablecoin push
¹⁷Mastercard 10-K Filing 2025
¹⁸RWA.xyz | Analytics on Tokenized Real-World Assets
¹⁹DLR Transacts $1 Trillion a Month | Broadridge
²⁰Meta Considering Using Stablecoins for Cross-Border Payments
²¹SEC.gov | Token Safe Harbor Proposal 2.0
²²Coinbase to Acquire Deribit: Becoming the Most Comprehensive Global Crypto Derivatives Platform
²³IPO = initial public offering (introduction en bourse)
²⁴Israel's eToro valued at $5.6 billion in bumper Nasdaq debut after tariff-driven delays | Reuters
²⁵Source : Bloomberg