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The “Buffett Factor” Revisited
28 oct. 2015

One of the most popular themes in our blog posts this year has been that of small caps. Here, we look at how our dividend index methodology connects with the way Warren Buffett looks at potential acquisitions, key aspects being:

Berkshire Hathaway Inc. Acquisition Criteria[1]

Demonstrated consistent earnings power

Businesses earning good return on equity (ROE) while employing little or no debt

The key phrase is “businesses earning good returns on equity while employing little or no debt.” However, the quality discussion within equity investing has a long history, and Warren Buffett certainly isn’t the only one to mention it.

Benjamin Graham’s Quality Criteria One of Warren Buffett’s teachers, Benjamin Graham, who is known as one of the fathers of value investing, also had a rigorous focus on quality traits. Many focus on Graham’s criteria for finding inexpensive companies, but he was at least equally focused on attributes of quality, if not more so.

Benjamin Graham’s Attributes of Quality[2]

“Adequate” enterprise size, as insulation against the “vicissitudes” of the economy

Strong financial condition, measured by current ratios that exceed 2 and net current assets that exceed long-term debt.

Earnings stability, measured by 10 consecutive years of positive earnings

A dividend record of uninterrupted payments for at least 20 years

Earnings-per-share growth of at least one-third over the last 10 years

Fama-French Operating Profitability Factor

Research done by Kenneth French and Eugene Fama arrives at a similar place. In their research piece “A Five-Factor Asset Pricing Model” from September 2014, they cite operating profitability, defined as annual revenues minus cost of goods sold, interest expense and selling, general and administrative (SG&A) expenses, all divided by book value of equity. Note, this is similar to Buffett’s criteria above: a company earning a good return (profits) on its equity (book value)—in other words, a high ROE. Arranging the U.S. market into quintiles based on operating profitability further emphasizes that high-quality stocks have won over longer holding periods.

The Spectrum of Operating Profitability Quintiles from June 30, 1963, to June 30, 2015 

buffet factor

  • Top Two Quintiles Outperformed the Market:We saw the top two quintiles outperform the market on two fronts—average annual returns andSharpe ratio. In other words, this outperformance was not achieved with a significant increase in risk.

Grantham on Why Quality May Outperform over Long Periods One of the long-standing investment practitioners of quality investing has been Jeremy Grantham’s firm, GMO. In a paper written in 2004[3], GMO wrote of quality firms:

“… even though many of these corporations tend to generate high profits year after year, they are systematically underpriced because they lack volatility. Instead of overpaying for these companies, as finance theory would suggest—given their low risk profile—shareholders in fact do just the opposite: they underpay. The result is that investors in high-quality companies get to forge ahead with 15+% returns year after year without overpaying. Of course, in any given year, low-quality stocks can and do stage rallies and high-quality stocks can underperform. But the high-quality stocks have always won over longer holding periods. No matter what metric is used to identify quality stocks—leverage, profitability, earnings volatility or beta—high-quality stocks have beaten out low-quality stocks.” In other words, the desire to try to find that “next big thing” tends to exert so much power over the investment psyche that focusing on quality companies has, at least historically, been one avenue through which to achieve outperformance.   At WisdomTree, we also believe that focusing on quality factors through rules-based processes can be a compelling investment strategy over the long term. Our SmallCap Dividend strategies are a prime example of this, combining a quality tilt, through the cash dividends weighting methodology, with the natural growth element of small cap stocks. These fundamental factors have contributed to the outperformance of our SmallCap Dividend strategies relative to market-cap weighted peers (a recap on the performance of our SmallCap Dividend Indices can be found here).   Investors sharing this sentiment may consider the following UCITS ETF:

All data is sourced from WisdomTree Europe and Bloomberg, unless otherwise stated.

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Dieses Dokument wird von WisdomTree Europe Ltd ("WTE"), einem bestellten Vertreter der Mirabella Financial Services LLP, die von der britischen Finanzaufsichtsbehörde, der Financial Conduct Authority ("FCA"), zugelassen und reguliert wird, herausgegeben. Die Produkte, die in diesem Dokument aufgeführt werden, werden von der WisdomTree Issuer PLC (die "Emittentin") aufgelegt, einer als Umbrella-Fonds strukturierten Anlagegesellschaft mit variablem Kapital und Haftungstrennung zwischen den Fonds, errichtet nach irischem Gesetz als Aktiengesellschaft mit beschränkter Haftung und zugelassen von der Zentralbank Irlands ("CBI"). Die Emittentin wurde als Organismus für gemeinsame Anlagen in übertragbare Wertpapiere ("OGAW") nach irischem Recht gegründet und wird für jeden Fonds eine getrennte Anteilsklasse ("Anteile") ausgeben, die den jeweiligen Fonds repräsentiert. Die Anleger sollten vor einer Anlage den Verkaufsprospekt (der "Prospekt") der Emittentin lesen und sich im Abschnitt mit dem Titel "Risikofaktoren" über die Einzelheiten zu den mit einer Anlage in den Anteilen verbundenen Risiken informieren. Jede Anlageentscheidung muss auf den im Prospekt enthaltenen Informationen beruhen. Dieses Produkt ist u. U. für Sie nicht geeignet. Dieses Dokument stellt weder eine Anlageberatung noch ein Angebot zum Verkauf bzw. eine Aufforderung oder ein Angebot zum Kauf von Anteilen dar. Dieses Dokument sollte nicht als Basis für eine Anlageentscheidung verwendet werden. Diese Marketinginformationen sind nur für professionelle Kunden und erfahrene Anleger (wie im Glossar des FCA-Handbuchs definiert) gedacht. Der Preis eines jeden Indexes kann steigen oder fallen, und ein Anleger erhält u. U. nicht den angelegten Betrag zurück. Wertsteigerungen in der Vergangenheit lassen keinen Schluss auf zukünftige Ergebnisse zu. Jegliche in diesem Dokument enthaltene historische Wertentwicklung kann u. U. auf Backtesting beruhen. Backtesting ist der Prozess, bei dem eine Anlagestrategie evaluiert wird, indem sie auf historische Daten angewandt wird, um zu simulieren, was die Wertentwicklung solch einer Strategie in der Vergangenheit gewesen wäre. Durch Backtesting erzielte Wertsteigerungen sind rein hypothetisch und werden in diesem Dokument einzig und allein zu Informationszwecken aufgeführt. Daten, die durch Backtesting gesammelt wurden, stellen keine tatsächliche Wertsteigerungen dar und dürfen nicht als Indikator für tatsächliche oder zukünftige Wertsteigerungen angesehen werden. Der Wert der Anteile kann durch Wechselkursbewegungen beeinflusst werden. Der Fonds ist eine anerkannte Kapitalanlage gemäß Paragraph 264 des Financial Services and Markets Act 2000, und daher kann der Prospekt an Anleger im Vereinigten Königreich ausgegeben werden. Kopien aller Unterlagen sind im Vereinigten Königreich von einzuholen. Dieses Dokument ist keine Werbung bzw. Maßnahme zum öffentlichen Angebot der Anteile in den USA oder einer zugehörigen Provinz bzw. Einem zugehörigen Territorium der USA, wo weder die Emittentin noch die Anteile zum Vertrieb zugelassen oder registriert sind und wo die Prospekte der Emittentin nicht bei einer Wertpapieraufsichtsbehörde oder sonstigen Aufsichtsbehörde eingereicht wurden, und darf unter keinen Umständen als solches verstanden werden. Weder dieses Dokument noch etwaige Kopien dieses Dokuments sollten in die USA genommen, (direkt oder indirekt) übermittelt oder verteilt werden. Weder die Emittentin noch etwaige von ihr ausgegebenen Wertpapiere wurden oder werden gemäß dem United States Securities Act von 1933 oder dem Investment Company Act von 1940 registriert oder qualifizieren sich unter jeglichen anwendbaren bundesstaatlichen Wertpapiergesetzen. [1] Quelle: Berkshire Hathaway Jahresbrief an Aktionäre, von Warren E. Buffet, 28.02.2015 [2] Quelle: Benjamin Graham, "The Intelligent Investor" (4. überarbeitete Auflage), Harper & Row, 1973. [3] "The Case for Quality - "The Danger of Junk", GMO White Paper, 3/04

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