Die wichtigsten Erkenntnisse

Der europäische Gasmarkt im Umbruch

Die Energiemärkte der Europäischen Union haben sich durch die Energiekrise von 2022, die durch den russischen Einmarsch in der Ukraine im Zuge einer erheblichen Eskalation des 2014 begonnenen russisch-ukrainischen Krieges ausgelöst wurde, tiefgreifend verändert. Vor der Invasion im Jahr 2022 war die Europäische Union in hohem Maße von der Einfuhr russischer Kohlenwasserstoffe abhängig. 2021 importierten die EU-Länder 155 Milliarden Kubikmeter russisches Erdgas, was etwa 45 % der gesamten Gaseinfuhr ausmachte¹. Die Pipeline Nord Stream 2 – eine neue Gaspipeline zwischen Russland und Deutschland – wurde kurz vor ihrer geplanten Inbetriebnahme ausgesetzt. Die Pipeline Nord Stream 1 (zu dieser Zeit eine in Betrieb befindliche Pipeline zwischen den beiden Ländern) wurde bereits vor dem Krieg zur Wartung eingestellt, aber während des russisch-ukrainischen Krieges durch einen Sabotageakt beschädigt. Darüber hinaus hat die EU die Gaszufuhr aus Russland über Pipelines unterbunden und eine Reihe von Rechtsvorschriften mit der Bezeichnung REPowerEU entwickelt, die der Abhängigkeit von russischen Kohlenwasserstoffen ein Ende setzen sollen. Daraufhin brachen die Erdgasströme aus Russland nach Europa zusammen.

Abbildung 1: Russische Gasströme nach Europa

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Daten von Januar 2020 bis August 2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Russisches Gas wird durch LNG und erneuerbare Energien verdrängt

Das Endziel von REPowerEU ist zwar die Verdrängung von Erdgas durch erneuerbare Energieträger, doch dürfte die Abhängigkeit von Erdgas auf absehbare Zeit bestehen bleiben. Erdgas ist für die „Übergangsphase“ wichtig, da es weitaus geringere Treibhausgasemissionen als Kohle und Öl aufweist. Tatsächlich hat die EU Erdgas in ihre Taxonomie grüner Investitionen aufgenommen – sofern es Kohle ablöst. Da Erdgas auf absehbare Zeit eine Energiequelle für die EU bleiben dürfte, wurde die Entwicklung der Infrastruktur für Flüssigerdgas (LNG) in Europa stark vorangetrieben. So kann Erdgas per Schiff aus anderen Ländern importiert werden, um das wegfallende russische Erdgas zu ersetzen. Seit Beginn des russisch-ukrainischen Krieges wurden fast 30 % der LNG-Kapazität in der EU in Betrieb genommen.

Abbildung 2: Bestehende und neue LNG-Kapazität in der EU nach Mitgliedstaaten

Quelle: WisdomTree, Agentur der Europäischen Union für die Zusammenarbeit der Energieregulierungsbehörden: Analyse der Entwicklungen auf dem europäischen LNG-Markt, Marktbeobachtungsbericht 2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Außerdem wurden weitere Speicherkapazitäten für das importierte LNG geschaffen. Ein wesentlicher Unterschied zwischen der Abhängigkeit von Pipelines vor der Invasion im Jahr 2022 und dem neuen Normalzustand besteht darin, dass Nachfragespitzen nicht durch eine Erhöhung des Durchflusses aus dem „Hahn“ der Pipeline gedeckt werden können. Es muss auf die gespeicherten Reserven zurückgegriffen werden. Das Gleichgewicht von Angebot und Nachfrage hängt also nun eher von der Speicherkapazität und der Kapazitätsauslastung ab. Wir haben den Einbruch der Preise erlebt, wenn die Lager voll sind, und den Anstieg, wenn die Vorräte knapp sind.

Die europäischen Gasmärkte sind heute volatiler

Die europäischen Erdgaspreise sind heute im Allgemeinen volatiler als in der Zeit vor dem Einmarsch im Jahr 2022 (siehe Tabelle unten). Die Preise hätten noch stärker schwanken können, doch mehrere Faktoren haben dies abgefedert. Europa hatte das „Glück“, zwei aufeinanderfolgende milde Winter zu haben, was die Nachfrage nach Erdgas verringert hat. Auch eine verhältnismäßig schwache Wirtschaftsleistung in den letzten zwei Jahren und eine industrielle Rezession in diesem Zeitraum haben dazu geführt, dass die Energienachfrage geringer war als erwartet.

Quelle: WisdomTree, Bloomberg.  Basierend auf den monatlichen Renditen der ersten generischen TTF-Futures-Preise (ohne Berücksichtigung eines Rolls). Vor dem Einmarsch: September 2005–Februar 2022. Aktuell: März 2022–August 2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

Unseres Erachtens werden die europäischen Erdgaspreise angesichts der stärkeren Abhängigkeit von der Speicherung (und der mangelnden Flexibilität beim Angebot aufgrund des Wegfalls von Pipelines), des Potenzials für einen industriellen Aufschwung und des nachlassenden „Glücks“ wahrscheinlich noch stärker schwanken. Mit der Umstellung auf erneuerbare Energiequellen – unbeständige bzw. intermittierende Energiequellen – werden periodische Erhöhungen des „Calls“ auf Erdgas die Lücke zwischen Energieangebot und -nachfrage schließen. Auch das wird zur Preisvolatilität bei europäischem Erdgas beitragen.

Aufgrund dieser stärkeren Volatilität können sich taktische Anleger am Markt engagieren, wenn es zu Angebotsunterbrechungen oder Nachfrageschüben kommt. Darüber hinaus benötigen europäische Anleger Instrumente zur Absicherung gegen Energiepreisschwankungen.

Welche Erdgas-Benchmarks können zur Absicherung verwendet werden?

Im Gegensatz zu Rohöl ist Erdgas ein fragmentierter Markt. Rohöl wird seit Jahrzehnten in großen Mengen per Schiff um die Welt transportiert, was wirklich globale Benchmark-Preise wie den Brent-Preis hervorgebracht hat. Die regionalen Ölpreise werden mit Abschlägen/Aufschlägen gegenüber Brent gehandelt, weisen aber eine hohe Korrelation auf.

Erdgas hingegen ist sehr regional. Die meisten Rohstoffanleger dürften mit der US-Henry-Hub-Benchmark (HH) vertraut sein, da sie in den meisten Rohstoffkorb-Benchmarks wie Bloomberg Commodity oder S&P GSCI enthalten ist. Die niederländische Title Transfer Facility (TTF) hat sich zur primären Erdgas-Benchmark in Europa entwickelt. Die niederländische TTF ist ein virtueller Handelsplatz für Termingeschäfte, physischen Handel und Börsenhandel mit Erdgas. Sie wurde im Jahr 2003 von Gasunie Transport Services B.V., einer Tochtergesellschaft von Gasunie, als Alternative zum National Balancing Point (NBP) des Vereinigten Königreichs eingerichtet. Die Fazilität ermöglicht den Handel mit Gas innerhalb des niederländischen Gasnetzes. Die Handelswährung ist Euro pro Megawattstunde. An der ICE – Index Exchange (Amsterdam) – werden kurzfristige Gas- und Termingeschäfte gehandelt.

Die TTF dient der Förderung des Gashandels. Sie ist die größte Transferstelle auf dem europäischen Festland. Über die TTF wird mehr als das 14-Fache der in den Niederlanden genutzten Gasmenge gehandelt, was zeigt, dass es sich um eine EU-weite Einrichtung handelt. Die Gastarife auf der niederländischen Großhandelsplattform haben sich zu wichtigen Referenztarifen für das übrige Europa entwickelt.

Für europäische Anleger ist die TTF wahrscheinlich das beste Instrument zur Absicherung gegen die europäische Inflation (und eine attraktive Option für taktische Händler). Wie aus der Tabelle hervorgeht, erklärt die TTF einen größeren Teil der Schwankungen der Energiepreise in Europa als HH.

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. August 2005–August 2024. Basierend auf linearen Regressionen der harmonisierten Energiekomponente des Verbraucherpreisindex für den Euroraum gegen die ersten generischen TTF-Futures-Preise und die ersten generischen TTF-Futures-Preise (ohne Berücksichtigung eines Rolls), jeweils im Vergleich zum Vorjahr. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

TTFs werden „erwachsen“

Auch der Open Interest von TTF-Futures hat im Laufe der Jahre erheblich zugenommen. Vor 2021 lag der Open Interest von TTF weit hinter dem von HH zurück. 2021 war eine starke Zunahme des Open Interest von TTF zu verzeichnen, der zwar gegen Ende des Jahres und ins Jahr 2022 hinein zurückging, Ende 2022 aber wieder zulegte. Heute ist der Open Interest von TTF dem von HH gar nicht so unähnlich. Das zeigt, dass der Markt über eine gewisse Tiefe verfügt, und sollte Anlegern die Gewissheit geben, dass TTF-Terminkontrakte keine ausgefallenen, für Liquiditätsengpässe anfälligen Kontrakte sind.

Abbildung 3: Open Interest

Quelle: WisdomTree, Bloomberg. Januar 2014–August 2024. Die historische Wertentwicklung ist kein Hinweis auf die künftige Wertentwicklung, und Anlagen können im Wert sinken.

WisdomTree European Natural Gas: Demokratisierung des Zugangs zu den europäischen Gasmärkten

Der europäische TTF-Erdgasmarkt ist im Grunde „erwachsen“ geworden. Marktteilnehmer, die direkten Zugang zum Terminmarkt haben, konnten sich diese Entwicklung zunutze machen. Europäischen Anlegern von börsengehandelten Produkten fehlte jedoch bisher ein geeignetes Anlageinstrument. WisdomTree hat WisdomTree European Natural Gas aufgelegt, ein Produkt, das TTF-Erdgas-Futures auf Frontmonatsbasis abbildet und monatlich rolliert. Wieder einmal haben wir den Zugang zu einer gefragten Anlageklasse demokratisiert und ein neues Absicherungsinstrument geschaffen. Wie wir bereits dargelegt haben, sind europäische Anleger mit einer europäischen Erdgas-Benchmark zur Absicherung ihres Inflationsrisikos besser bedient. Europäische Anleger, die die Nachrichten über Angebotsstörungen und Katalysatoren für Nachfrageschübe (etwa Kälteeinbrüche in Europa) genau verfolgen, können das Produkt auch taktisch einsetzen.

Das Produkt wird in Euro gehandelt (dieselbe Währung wie der TTF-Futures-Kontrakt). Es ist emittiert von WisdomTree Multi Asset Issuer PLC (einem Emittenten im Wert von 1,8 Milliarden US-Dollar) und durch einen vollständig besicherten Swap mit BNP Paribas repliziert. Das Produkt bildet den BNP Paribas Rolling Futures W0 TZ Index ab, der die Rollrendite der Futures beinhaltet².

WisdomTree European Natural Gas bietet eine einzigartige, attraktive Möglichkeit für taktische Anlagen sowie ein Absicherungsinstrument. Der Vorstoß der Ukraine in Kursk (Russland) am 14. August 2024 ließ die TTF-Preise stark ansteigen, da der Sudzha-Gas-Transitkorridor in Gefahr war. Sudzha ist der einzige Transitknotenpunkt in Russland, der noch Gas auf dem Weg in die Ukraine verarbeitet. Die Preise fielen nach dem Abklingen des Risikos. Wäre der WisdomTree European Natural Gas zu diesem Zeitpunkt verfügbar gewesen, hätten die Anleger das Instrument als kurzfristiges taktisches Instrument nutzen können.

¹ The European Council on Foreign Relations
² Eine Rollrendite ist die Rendite, die erzielt wird, wenn sich die Futures-Position im Laufe der Zeit dem Spot annähert.