La blockchain sta silenziosamente rimodellando il sistema finanziario

Principali insegnamenti

Lo scenario: debito, inflazione e rendimenti in aumento

La scorsa settimana, la sospensione per 90 giorni dei dazi doganali con la Cina ha dato una spinta ai capitali di rischio e la pubblicazione dell'IPC¹ di aprile, pari al 2,3% su base annua (a/a), ha segnalato progressi sul fronte dell'inflazione². Di conseguenza, le prospettive di riduzione dei tassi a breve termine da parte della Federal Reserve (Fed) si sono ridimensionate. La comunicazione sugli utili di Walmart conteneva avvertimenti sul passaggio dei costi tariffari ai consumatori, ricordando ai mercati che le pressioni sui costi potrebbero essere ancora all'orizzonte.

L'ottimismo di metà settimana per il viaggio del Presidente Trump in Medio Oriente e la garanzia di un impegno di 600 miliardi di dollari³ per la difesa e l'intelligenza artificiale (IA) si sono scontrati con il declassamento del rating creditizio degli Stati Uniti da AAA ad Aa1 da parte di Moody's, il quale ha segnalato continui problemi legati al deficit⁴ di bilancio. L'ultima proposta di legge fiscale prevede un aumento del deficit dal 7% all'8% del PIL^5,6. I Treasury decennali, che si aggirano vicino al 5%, incorporano ora sia il crescente rischio di credito che quello di inflazione, e i detentori stranieri stanno silenziosamente riducendo l'esposizione, mentre la volatilità delle valute erode i rendimenti reali. In passato i policy maker hanno optato per un default in modalità stealth, lasciando correre l'inflazione; non sorprende che in un contesto come questo i capitali si stiano orientando verso beni di valore limitati e non sovrani.

Sia l'oro che il bitcoin sono vicini ai massimi storici, ma la quotazione del bitcoin è più eloquente. Ha interrotto la correlazione con le azioni statunitensi e sta seguendo l'offerta di scarsità dell'oro⁷, ma con la certezza di un'offerta completamente limitata, di una liquidità 24/7 e di un regolamento resistente alla censura. Non esiste una banca centrale che gestisce questa valuta, ma solo un codice, e sembra che sempre più investitori stiano iniziando a fidarsi di questo asset come riserva di valore a lungo termine.

Minatori come proxy bitcoin ad alto beta

I minatori pubblici di bitcoin convertono l'elettricità a basso costo in inventario bitcoin, ed entrambi i lati dell'equazione appaiono più forti rispetto a qualsiasi altro momento successivo al dimezzamento del 2024⁸. Con il bitcoin sopra i 100 mila dollari, sulla scia dei crescenti disavanzi pubblici, e con i costi dell'energia in diminuzione a causa dell'aumento della produzione dell'OPEC⁹ e della politica energetica degli Stati Uniti, i minatori si trovano di fronte alla rara opportunità di espandere i margini. Nel quarto trimestre del 2024, il costo di produzione delle società di mining quotate in borsa variava da 25 a 80 mila dollari per bitcoin¹⁰ (a seconda del mix energetico, dell'efficienza dell'hardware e della scala di progetto), ben al di sotto dei prezzi di mercato prevalenti. Inoltre, sono in molti a riutilizzare infrastrutture non utilizzate per l'inferenza IA, sbloccando così un ulteriore flusso di entrate alimentato dalla stessa energia e dallo stesso calcolo a basso costo¹¹.

L'andamento del mercato riflette questa spinta favorevole: diversi minatori sono cresciuti di oltre il 50% negli ultimi 30 giorni, superando il 20% di rendimento bitcoin, mentre i mercati si riprendono dagli annunci tariffari del “Liberation Day”. Con i bitcoin detenuti nei bilanci con capitale di debito, queste aziende offrono margini di crescita con leva per ulteriori rally del mercato spot, mentre le strategie diversificate dei data center contribuiscono ad attenuare i rischi al ribasso. In un mondo potenzialmente reflazionistico che si trova ad affrontare una svalutazione monetaria, queste aziende somigliano ai minatori d'oro ad alto beta dei passati cicli delle materie prime, con la differenza che la loro produzione è costituita da bitcoin algoritmicamente scarsi.

Figura 1: Selezione di minatori ibridi di bitcoin con trailing a 30 giorni al 19 maggio 2025; i mercati recuperano dopo il “Liberation Day” di Trump

Stablecoin, tokenizzazione e i nuovi circuiti della finanza

Le stablecoin e gli asset tokenizzati stanno rapidamente trasformandosi nello strato della criptoeconomia rivolto all'utente. Le criptovalute ancorate al dollaro statunitense si apprestano ad avvicinarsi a 250 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato e nel 2024 movimenteranno 27,6 trilioni di dollari di volume, più di Visa e Mastercard messe insieme¹². 

USDT di Tether domina il campo con 150 miliardi di dollari di capitalizzazione di mercato, seguita da USDC di Circle con 60 miliardi di dollari, in crescita di oltre l'80% nell'ultimo anno¹³. Circle punta a un'IPO con una valutazione fino a 5 miliardi di dollari¹⁴. La stablecoin di PayPal sfiora i 900 milioni di dollari di capitalizzazione di mercato, suddivisi tra le blockchain Ethereum, Solana e Berachain¹⁵; e Stripe ha appena concluso l'acquisizione di Bridge per incorporare il regolamento stablecoin direttamente nel suo stack¹⁶. Gli operatori storici stanno osservando da vicino. Visa ha presentato la sua piattaforma di tokenizzazione VTAP, mentre Mastercard riferisce che circa il 30% delle sue transazioni del 2024 sono state tokenizzate¹⁷.

Figura 2: Crescita delle stablecoin; capitalizzazione del mercato delle stablecoin in miliardi di USD

La tokenizzazione degli asset del mondo reale (RWA) sta mostrando uno slancio analogo. Stando a Rwa.xyz, l'offerta on-chain di titoli di stato, crediti e altri asset tokenizzati è passata da circa 5 miliardi di dollari all'inizio del 2023 a più di 20 miliardi di dollari odierni¹⁸. La piattaforma Repo a libro mastro di Broadridge, da sola, gestisce già 1.000 miliardi di dollari al mese di asset collaterale tokenizzato¹⁹. Affidando il regolamento e la tenuta dei registri agli smart contract (codice in esecuzione sulla blockchain), le aziende possono automatizzare il lavoro di middle e back office che prevede vari passaggi di riconciliazione manuale. Il risultato è una riduzione dei costi, un regolamento più rapido e una maggiore accessibilità, con l'ulteriore vantaggio di una liquidità 24/7.

Figura 3: Asset del mondo reale tokenizzati on-chain (escluse stablecoin), milioni di USD

L'opportunità è talmente grande che anche le grandi aziende tecnologiche vogliono partecipare. Pare che Meta si stia concentrando nuovamente sull'integrazione delle stablecoin, con l'obiettivo di consentire ai suoi miliardi di utenti di inviare pagamenti transfrontalieri a basso costo all'interno dell'applicazione²⁰. Se ciò accadrà, i circuiti della finanza potrebbero presto apparire molto diversi da quelli che conosciamo.

Politiche in rialzo

Il Commissario della SEC Hester Peirce ha ripresentato il suo progetto “Safe Harbor 2.0”, che concederebbe alle nuove reti di token un periodo di grazia di tre anni da numerosi obblighi di legge sui titoli, a condizione che pubblichino aggiornamenti semestrali e un “rapporto di uscita” alla scadenza della rete²¹. L'obiettivo è lasciare che i progetti si dimostrino validi prima che le autorità di regolamentazione stabiliscano se i loro token si comportano come azioni, materie prime o qualcosa di completamente nuovo. Questa tregua potrebbe finalmente consentire agli sviluppatori e agli investitori di esplorare gli aspetti assimilabili agli asset delle criptovalute, compresi i diritti di flusso di cassa del mondo reale. Ne è un esempio la borsa decentralizzata Uniswap: le commissioni di negoziazione confluiscono già nella tesoreria on-chain del protocollo e un giorno potrebbero essere pagate ai titolari di token UNI, così come i dividendi. 

Accettazione nel mercato dei capitali

Wall Street sta recuperando velocemente. Le azioni legali della SEC, recentemente abbandonate, hanno aperto la strada a un'attività di mercato più ampia. Coinbase, ora nell'S&P 500, sta acquisendo la piattaforma di scambio di derivati cripto Deribit per 2,9 miliardi di dollari²², segno che le fusioni e le acquisizioni di criptovalute stanno accelerando. Robinhood si sta espandendo in Canada con l'acquisizione da 179 milioni di dollari di WonderFi, il cui portafoglio comprende operazioni di pagamento, criptovalute, portafogli e il suo Ethereum L2. Anche i mercati pubblici continuano ad avvicinarsi alle imprese di criptovalute. Galaxy Digital ha completato il tanto atteso “uplisting” al Nasdaq della Toronto Stock Exchange. Il recente successo dell'IPO²³ di eToro ha visto i prezzi salire del 34% al suo debutto sul mercato, raggiungendo una valutazione di 5,6 miliardi di dollari²⁴. E ancora i mercati sono in attesa di IPO di alto profilo come quelle di Kraken e Circle. Gli strumenti istituzionali per l'accesso diretto alle criptovalute confermano la stessa tendenza: i fondi negoziati in borsa (ETF) e i prodotti negoziati in borsa (ETP) su bitcoin e criptovalute multiasset detengono oggi un patrimonio di oltre 100 miliardi di dollari²⁵.

Conclusioni

Il sistema finanziario si sta silenziosamente riconfigurando. L'aumento del deficit, l'inflazione persistente e i rendimenti del Tesoro al 5% spingono gli investitori a cercare asset non stampabili. L'adozione del bitcoin come riserva di valore alternativa è in crescita. Con bilanci significativi e margini in espansione per il bitcoin, i minatori potranno trarre vantaggio da questo fenomeno. Allo stesso tempo, le stablecoin stanno iniziando a rivaleggiare con i circuiti di pagamento tradizionali e gli asset del mondo reale stanno migrando verso blockchain attive 24 ore al giorno, 7 giorni su 7. I segnali sono difficili da ignorare. La regolamentazione si sta finalmente orientando verso la trasparenza e i mercati dei capitali tradizionali cominciano ad aprirsi. La convergenza tra il sistema finanziario tradizionale e quello delle criptovalute è in corso.

¹CPI = Indice dei prezzi al consumo
²United States Inflation Rate
³Trump says US to lift Syria sanctions, secures $600 billion Saudi deal | Reuters
⁴U.S. Loses Last Triple-A Credit Rating - WSJ
⁵PIL = Prodotto interno lordo
⁶How Trump’s ‘Big, Beautiful Bill’ Could Spoil the Stock Market Party - Barron's
⁷https://www.cnbc.com/2025/04/22/crypto-market-today.html
⁸Bitcoin Halving and Mining Update: Mid-2024 Perspective
⁹Opec+ calls time on attempts to boost oil price as Trump visit looms
¹⁰TheMinerMag
¹¹Bitcoin Miners Powering the AI Revolution | Galaxy
¹²Stablecoin volumes surpassed Visa and Mastercard combined in 2024
¹³Top Stablecoins by Market Cap | Messari
¹⁴Circle Eyes $5 Billion Valuation For Upcoming Initial Public Offering
¹⁵PayPal USD: Circulating and stats - DefiLlama
¹⁶Stripe closes $1.1 billion Bridge deal, prepares for stablecoin push
¹⁷Mastercard 10-K Filing 2025
¹⁸RWA.xyz | Analytics on Tokenized Real-World Assets
¹⁹DLR Transacts $1 Trillion a Month | Broadridge
²⁰Meta Considering Using Stablecoins for Cross-Border Payments
²¹SEC.gov | Token Safe Harbor Proposal 2.0
²²Coinbase to Acquire Deribit: Becoming the Most Comprehensive Global Crypto Derivatives Platform
²³IPO = Offerta pubblica iniziale
²⁴Israel's eToro valued at $5.6 billion in bumper Nasdaq debut after tariff-driven delays | Reuters
²⁵Fonte: Bloomberg