Un brusco risveglio: il caos delle materie prime nel primo trimestre

Principali insegnamenti

Rinascita delle materie prime?

Nel 2025 gli afflussi verso i prodotti UCITS legati alle materie prime sono stati consistenti, con circa 1,7 miliardi di euro convogliati in questa classe di attività. Da inizio anno, tuttavia, al 16/04/2026, gli afflussi hanno quasi raggiunto i 2 miliardi di euro, a testimonianza del crescente interesse da parte degli investitori.

Eppure, nonostante questa notevole crescita, l'atteggiamento degli investitori nei confronti delle materie prime rimane in gran parte tattico. Gli investitori tendono a rivolgersi a questa classe di attività solo dopo che il movimento di prezzo si è già verificato, ovvero quando ormai è troppo tardi. Lo stigma di lunga data attribuito da Buffett alle materie prime come classe di attività “improduttiva” potrebbe ancora risuonare in sottofondo. La classe di attività rimane significativamente sottopesata sia nei portafogli istituzionali che in quelli retail. Gli sviluppi recenti hanno, a loro volta, rafforzato la rilevanza delle materie prime sia dal punto di vista tattico che strategico.

Il settore delle materie prime nel suo complesso, misurato dal Bloomberg Commodity Total Return Index (BCOM), ha registrato un rendimento del 22,9% da inizio anno, mentre l’ETF Enhanced Commodity UCITS di WisdomTree (WCOA) ha sovraperformato nel periodo, registrando un aumento del 27,4%¹. Il primo trimestre del 2026 ha fornito un chiaro promemoria del motivo per cui le materie prime rimangono particolarmente sensibili alla geopolitica, alle interruzioni dell'offerta e alle dinamiche della curva dei rendimenti, nonché del motivo per cui un posizionamento attivo può avere un'importanza sostanziale in un contesto simile.

Primo trimestre 2026: una lezione magistrale sugli investimenti nelle materie prime

I primi mesi del 2026 si sono rivelati un corso accelerato di commodity investing. Nel breve arco di tre mesi, abbiamo assistito a quanto segue:

• La cattura di Nicolás Maduro, orchestrata dagli Stati Uniti all’inizio di gennaio, ha riportato l’attenzione sulle ingenti riserve del Venezuela. Tuttavia, l’impatto immediato sul mercato è stato limitato: la produzione venezuelana rimane strutturalmente limitata dopo anni di declino e degrado delle infrastrutture, pertanto gli effetti sui prezzi sono stati marginali.

• Dopo un rialzo già eccezionale nel periodo 2024–2025, i metalli preziosi hanno registrato sia una continuazione che un'inversione di tendenza. L'oro e l'argento hanno prolungato il loro trend rialzista pluriennale fino all'inizio del 2026, ma tale andamento è diventato rapidamente instabile, con una brusca inversione di tendenza dovuta all'eccessiva concentrazione delle posizioni e al mutamento delle aspettative macroeconomiche, mettendo in evidenza come lo slancio delle materie prime possa esaurirsi altrettanto rapidamente di quanto si sia generato. L'argento ha subito un crollo di oltre il 30% in un solo giorno alla fine di gennaio.

• Il mercato del gas naturale statunitense ha registrato un ciclo di volatilità da manuale, guidato dalle condizioni meteorologiche e dal posizionamento degli operatori. I prezzi hanno inizialmente registrato un forte rialzo a causa delle temperature invernali più rigide del previsto (i prezzi spot sono aumentati di oltre il 100%²), determinando un innalzamento della parte breve della curva. Il trend si è rapidamente invertito con il ritorno alla normalità delle condizioni meteorologiche.

• Soprattutto, il conflitto con l'Iran e le tensioni nello Stretto di Hormuz hanno reintrodotto nei mercati energetici un evidente premio di rischio fisico. A differenza delle tipiche turbolenze geopolitiche, questa situazione ha minacciato direttamente un punto nevralgico fondamentale per i flussi globali di petrolio e gas naturale liquefatto (GNL), spingendo ulteriormente le curve dei prezzi del greggio e dei prodotti petroliferi in una situazione di backwardation e determinando un aumento significativo dei prezzi spot.

In tale contesto, il primo trimestre ha rappresentato il primo vero banco di prova per il nuovo quadro normativo del WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF (WCOA). A partire dal 18 settembre 2025, l'indice sottostante dei fondi negoziati in borsa (ETF) è passato al WisdomTree Enhanced Commodity Total Return Index (WTENCMT). Il nuovo approccio parte ancora dall'universo del Bloomberg Commodity Index (BCOM) e dai suoi pesi, ma introduce ogni giorno delle variazioni guidate da fattori specifici. Queste sono distribuite in modo uniforme tra backwardation, momentum della pendenza e momentum dei prezzi, pur rimanendo entro i limiti UCITS relativi al BCOM. Anche la selezione dei contratti è più dinamica: le materie prime non stagionali utilizzano l'ottimizzazione del rendimento da rollover, i mercati stagionali seguono le regole dei contratti stagionali e i metalli preziosi rimangono posizionati nel contratto a scadenza più ravvicinata.

Diamo un'occhiata più da vicino all'andamento del nuovo ETF WisdomTree Enhanced Commodity UCITS durante il suo primo vero banco di prova nel primo trimestre.

Fattori determinanti della sovraperformance

Nei primi tre mesi del 2026, il WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF Index ha registrato un rendimento in eccesso del +26.21%³, superando il Bloomberg Commodity Total Return Index di +2.91%. Questa sovraperformance è degna di nota, considerando un contesto di mercato non particolarmente favorevole alle strategie potenziate⁴. Il grafico sottostante mette a confronto la performance in termini di rendimento in eccesso nel primo trimestre tra il Bloomberg Commodity Index, il WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF Index (WTENCM) e gli indici dei quattro maggiori ETF UCITS enhanced sulle materie prime.

L'ETF WisdomTree Enhanced Commodity UCITS, come altre strategie ottimizzate, si avvale di due leve principali per sovraperformare il proprio indice di riferimento: la selezione dei contratti e la selezione delle materie prime (ovvero sovraponderazioni e sottoponderazioni rispetto all'indice di riferimento). In mercati fortemente rialzisti, la prima leva diventa meno efficace, poiché la performance è tipicamente concentrata nel contratto più vicino alla scadenza, dove è posizionato anche il Bloomberg Commodity Index. Di conseguenza, la sovraperformance in tali contesti dipende principalmente dall'efficacia della selezione delle materie prime.

Figura 1: Andamento delle strategie potenziate sulle materie prime rispetto all'indice di riferimento

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati dal 31/12/2025 al 31/03/2026. I calcoli si basano sugli indici di rendimento in eccesso. Dati comparativi a solo scopo illustrativo. I fondi 1, 2, 3 e 4 sono i quattro maggiori ETF UCITS su materie prime potenziate. La strategia differisce da questi indici in termini di composizione, esposizione settoriale e profilo di rischio. Il rendimento storico non è indicativo dei risultati futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

L'immagine sottostante mostra il contributo alla performance per singola materia prima fornito dal Bloomberg Commodity Total Return Index e dal WisdomTree Enhanced Commodity Index. Come prevedibile, la maggior parte della performance registrata da inizio trimestre è attribuibile alle materie prime legate al petrolio. In termini relativi, i contributi positivi più significativi sono stati forniti dal Brent e dal gasolio, mentre il diesel a bassissimo tenore di zolfo (ULS) e la benzina hanno rappresentato i fattori che hanno inciso maggiormente in senso negativo.

Figura 2: Contributo delle materie prime alla performance del primo trimestre 2026

Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati dal 31/12/2025 al 31/03/2026. Il rendimento storico non è indicativo dei risultati futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

Uno sguardo oltre le apparenze

La Tabella 1 presenta il rendimento attivo del WisdomTree Enhanced Commodity Index rispetto al Bloomberg Commodity Total Return Index a livello di singola materia prima. Ciascuna cifra mostra il contributo in punti percentuali ai rendimenti relativi, suddiviso in allocazione, selezione e interazione (con l’interazione come componente residuale). L'allocazione riflette l'impatto della sovraponderazione o della sottoponderazione delle singole materie prime rispetto al Bloomberg Commodity Index, mentre la selezione cattura l'effetto della detenzione di diversi contratti futures. A livello generale, l'allocazione è stata il fattore trainante principale, contribuendo del +6,23%, parzialmente compensato dalla selezione dei contratti, che ha sottratto il -2,70%.

Tabella 1: Scomposizione del rendimento attivo rispetto al Bloomberg Commodity Index

Fonte: WisdomTree, FactSet, Bloomberg. Dati al 31/03/2026. SM indica il Momentum factor basato sul trend, mentre TSM indica il Momentum factor basato sulle serie temporali. XSB indica il fattore di Backwardation trasversale. Il rendimento storico non è indicativo dei risultati futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

Tra i vari fattori, quello che ha inciso maggiormente è stato il Backwardation trasversale (colonna XSB nella tabella), sostenuto dal significativo e precoce sovrappeso nel settore petrolifero. A seguire, in ordine di importanza, si sono posizionati il Momentum factor basato sul trend e il Momentum factor basato sulle serie temporali.

Come prevedibile, il settore energetico è stato il principale fattore trainante della performance nel trimestre. Fin dall’inizio dell’anno, la strategia ha mantenuto una posizione sovrappesata su tutte le materie prime energetiche ad eccezione del gas naturale (Figura 3), il che le ha permesso di cogliere la prima fase del rialzo del petrolio dopo l’inizio del conflitto. Tale posizionamento è stato intenzionale: le curve del greggio erano già in backwardation e si erano ulteriormente inasprite prima del conflitto, e il sistema di ribilanciamento giornaliero ha consentito alla strategia di riflettere rapidamente tali segnali. Il contesto era caratterizzato da un evidente shock legato al rischio di approvvigionamento: a metà marzo, il petrolio aveva registrato un rialzo superiore al 40% nel corso del mese, il Brent aveva superato i 103 dollari al barile e lo Stretto di Hormuz rimaneva in gran parte chiuso.

Dopo l'inizio della guerra, la sovraponderazione nel settore petrolifero è stata gradualmente ridotta per due motivi. In primo luogo, i segnali relativi alle altre materie prime sono migliorati, pertanto il modello ha ridistribuito parte del rischio attivo in modo più ampio all'interno del paniere, anziché mantenerlo concentrato nel settore energetico. In secondo luogo, la possibilità di mantenere sovraponderazioni molto elevate nel settore petrolifero è stata automaticamente limitata dai vincoli di diversificazione previsti dalla direttiva OICVM, che fissano un tetto massimo alla quota che la strategia può destinare a un singolo gruppo di materie prime.

Figura 3: Sovrappesi e sottopesi nel settore energetico rispetto al Bloomberg Commodity Index

Fonte: WisdomTree, FactSet. Dati dal 31/03/2025 al 31/03/2026. Il rendimento storico non è indicativo dei risultati futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

La Tabella 1 mostra che il greggio Brent ha contribuito alla performance relativa per circa il 2,40%, mentre il gasolio ha aggiunto un ulteriore 0,81%, portando il loro contributo complessivo a circa il 3,21%. Al contrario, il greggio WTI, la benzina RBOB e il diesel ULS hanno inciso negativamente per circa -1,50%, principalmente a causa della selezione dei contratti. Il diesel a basso tenore di zolfo (ULS) ha rappresentato il principale fattore di penalizzazione, poiché la selezione stagionale dei contratti ha privilegiato il contratto di dicembre durante il rally (vedi Figura 4), mentre il Bloomberg Commodity Index è rimasto posizionato sul contratto di maggio, più reattivo. In un rialzo guidato dai titoli a breve termine, questa differenza nella scadenza dei contratti ha determinato una sottoperformance rispetto all'indice di riferimento. Tuttavia, il sovrappeso strutturale su queste materie prime ha contribuito a compensare in parte tale impatto. Nel complesso, il settore petrolifero è rimasto il principale motore della sovraperformance dell'ETF WisdomTree Enhanced Commodity UCITS rispetto al Bloomberg Commodity Index.

Anche il gas naturale ha registrato una notevole volatilità, ma per ragioni diverse. A gennaio, la performance ha risentito negativamente del fatto che la strategia era sottopesata e posizionata su un contratto con scadenza a dicembre 2026, mentre il Bloomberg Commodity Index deteneva un contratto con scadenza a marzo 2026. Il clima più rigido del previsto negli Stati Uniti ha determinato un forte aumento dei prezzi dei contratti a scadenza più ravvicinata, con un calo superiore al 2% alla fine del mese. A febbraio la situazione si è invertita: il clima più mite, i livelli di scorte elevati e una produzione sostenuta hanno pesato sui prezzi a breve termine, consentendo alle posizioni sottopesate e a scadenza più distante di recuperare le perdite. Alla fine del trimestre, il gas naturale ha contribuito alla performance relativa solo per circa 11 punti base, un impatto relativamente modesto per una materia prima solitamente influente. 

Anche il settore agricolo ha svolto un ruolo significativo. L'olio di semi di soia ha contribuito con circa +47 punti base, sostenuto dalla solidità del settore energetico e dei biocarburanti, in cui la strategia era sovrappesata. Il cacao ha aggiunto circa +44 punti base, trainato da una dinamica opposta: la strategia era sottopesata su un mercato che ha registrato un calo a causa dell'indebolimento della domanda e del miglioramento dell'offerta dall'Africa occidentale.

I metalli industriali non hanno rappresentato un fattore trainante di rilievo nel complesso, ma hanno messo in luce la solidità dell'approccio. Prima del conflitto, il sentiment di mercato era favorevole al rame, mentre i segnali strategici erano orientati verso l'alluminio. Questo posizionamento si è rivelato efficace, poiché i due metalli hanno registrato andamenti divergenti dopo l'inizio del conflitto. L'alluminio ha beneficiato delle interruzioni dell'offerta nel Golfo, compresi i danni agli impianti e le limitazioni alle spedizioni, mentre il rame ha subito la pressione di una domanda più debole e di un aumento delle scorte. Nel primo trimestre, l'alluminio ha registrato un rendimento del 16,6%, mentre il rame ha perso il 2,2%. La strategia ha generato valore aggiunto attraverso l'allocazione su entrambi i metalli, sebbene parte di questo sia stato neutralizzato dalla selezione dei contratti.

Figura 4: Sovrappesi e sottopesi su rame e alluminio rispetto al Bloomberg Commodity Index

Fonte: WisdomTree, FactSet. Dati dal 31/03/2025 al 31/03/2026. Il rendimento storico non è indicativo dei risultati futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.

Considerazioni finali

Il primo trimestre del 2026 ha registrato una solida performance dell’indice di riferimento, guidata dai contratti a breve termine e sostenuta dagli sviluppi geopolitici che hanno rafforzato le condizioni di mercato caratterizzate da un forte slancio. In questo contesto, il WisdomTree Enhanced Commodity UCITS ETF Index ha comunque registrato una sovraperformance relativa, sostenuta principalmente dall’allocazione nelle materie prime. Nel complesso, il trimestre ha rappresentato un primo banco di prova per il quadro di riferimento aggiornato, mettendo in evidenza come un approccio attento alla curva dei rendimenti e basato su fattori possa rimanere efficace in diverse condizioni di mercato, compresi i periodi di forte performance dell’indice di riferimento.

Il dato saliente del primo trimestre è il comportamento registrato dall'ETF WisdomTree Enhanced Commodity UCITS in un contesto caratterizzato da un benchmark robusto. La strategia adottata dopo settembre ha mantenuto l'esposizione ai mercati delle materie prime orientati al rialzo, generando al contempo rendimenti relativi, anche in condizioni in cui la selezione dei contratti ha avuto un peso minore. Molte strategie basate sulle materie prime potenziate tendono a dare il meglio di sé quando i rendimenti del benchmark sono più deboli o quando il carry rappresenta il fattore trainante principale.

L'ETF WisdomTree Enhanced Commodity UCITS investe in contratti futures sulle materie prime ed è esposto ai rischi dei mercati delle materie prime, che possono essere altamente volatili e influenzati da eventi geopolitici, dinamiche di domanda e offerta e condizioni macroeconomiche. Il fondo adotta un approccio basato su fattori che potrebbe non produrre i risultati attesi e comportare periodi di sottoperformance. Le esposizioni concentrate, in particolare nel settore energetico, e l'utilizzo di contratti futures comportano rischi aggiuntivi, tra cui la variabilità del rendimento da rollover e il rischio di liquidità. Il valore degli investimenti può aumentare o diminuire e gli investitori potrebbero non recuperare l'importo originariamente investito.

¹ Fonte: WisdomTree, Bloomberg. Dati dal 31/12/2025 al 31/03/2026. Il rendimento storico non è indicativo dei risultati futuri e gli investimenti potrebbero registrare perdite di valore.
²  Riferimento al primo contratto generico sul gas naturale, con ticker “NG1 Comdty” su Bloomberg.
³ Ticker: WTENCME Index 
⁴ Per potenziato si intende un ETF che si discosta dal Bloomberg Commodity Total Return Index in termini di selezione dei contratti e di ponderazione.