Outlook per l'argento al terzo trimestre del 2026 - Il secondo atto: il rialzo dell’argento ha ancora margini di crescita

Principali insegnamenti

I prezzi dell’argento hanno raggiunto il massimo storico di 53,89 USD/oncia il 16 ottobre 2025, superando il picco del 2011. A differenza del breve rialzo registrato allora, riteniamo che il mercato attuale sia sostenuto da fondamentali solidi, che preparano il terreno per un’ulteriore crescita nel corso del prossimo anno.

Argento: una scommessa a leva sull'oro

Solitamente, l'argento si comporta come una proxy con leva per l'oro. I nostri modelli indicano un beta di 1,4, il che significa che se l'oro aumenta dell'1%, l'argento tende a salire dell'1,4% circa, a parità di tutte le altre condizioni.

Il metallo giallo continua a essere sostenuto dal deprezzamento del dollaro, dal calo dei rendimenti obbligazionari, dall'inflazione elevata e dall'accresciuta incertezza legata alle politiche, in particolare per quanto riguarda il commercio e la gestione del debito. Come abbiamo sottolineato nel nostro recente Outlook per l'oro, secondo lo scenario di consenso i relativi prezzi dovrebbero raggiungere i 4.530 USD/oncia entro il terzo trimestre del 2026.

Utilizzando il nostro modello legato al metallo giallo, prevediamo che i prezzi dell'argento saliranno a 62 USD/oncia entro il terzo trimestre del 2026 (Figura 1), sostenuti da una domanda industriale robusta, anche se il suo uso nel settore fotovoltaico dovesse ridursi. Tuttavia, è improbabile che, nonostante i prezzi più alti, l'offerta delle miniere cresca rapidamente, poiché l’argento è per lo più un sottoprodotto di altri metalli come rame, nichel e zinco. Un aumento della produzione di argento dipenderà probabilmente da una maggiore forza di questi metalli base.

Figura 1: Previsioni sul prezzo dell'argento di WisdomTree

Tensione del mercato fisico e dinamiche commerciali

Il mercato dell'argento è in deficit da quattro anni consecutivi (Figura 2), anche se quest'anno l’entità potrebbe ridursi. 

Figura 2: Offerta, domanda e saldo

Fonte: WisdomTree, Metals Focus. Dati storici: 2010 -2024. Previsioni: 2025. Le previsioni non sono indicative della performance futura e qualsiasi investimento è soggetto a rischi e incertezze.

Tuttavia, nei mercati chiave, in particolare Londra e Mumbai, si è manifestata un’evidente tensione fisica. I prezzi spot di Londra sono scambiati con un premio rispetto ai future Comex front month (Figura 3), raggiungendo il loro spread più elevato dall'inizio degli anni '80, quando il tentativo dei fratelli Hunt di monopolizzare il mercato portò a distorsioni significative.

Figura 3: COMEX - Argento spot

Tale tensione deriva in parte dai deflussi di argento dai caveau londinesi verso gli Stati Uniti, una tendenza amplificata dai timori di potenziali dazi americani. Gli operatori hanno preventivamente trasferito il metallo negli USA, anticipando future restrizioni. L'ampio differenziale tra i prezzi spot di Londra e quelli COMEX front month che ne è derivato ha innescato un arbitraggio inverso, con l'argento che ora viene rispedito in Europa per via aerea per sfruttare i divari di prezzo. Si tratta di una situazione straordinaria per questo mercato.

La figura 4 mostra che la combinazione tra le scorte d'oro della London Bullion Markets Association (LBMA) e del COMEX non è necessariamente bassa rispetto al passato; semplicemente, il metallo è più concentrato negli Stati Uniti e, per spostarlo, è stato necessario un picco dei prezzi spot rispetto ai future front month.

Figura 4: Scorte di argento LMBA e COMEX

Finché persisteranno i timori relativi ai dazi, i mercati fisici rimarranno probabilmente limitati. Il prossimo elenco dei minerali critici dello US Geological Survey, previsto per l'inizio di novembre 2025, potrebbe essere determinante. Se l'argento sarà incluso, potrebbe alimentare le speculazioni relative ai dazi; se escluso, potrebbe invece alleviare tali preoccupazioni.

Nonostante le notizie relative alla lunghezza delle code presso i banchi dei pegni e agli acquirenti di rottami d’argento, gran parte di questo fenomeno è il riflesso della vendita di argento da parte degli investitori al dettaglio per realizzare profitti, piuttosto che di un aumento dei nuovi acquisti.

Domanda industriale: innovazione nel settore fotovoltaico e risparmi

Quest'anno prevediamo un aumento della domanda industriale, con l'allentamento della politica monetaria che alimenta una maggiore attività economica e i Purchasing Managers’ Index globali che hanno già superato la soglia di 50 che separa contrazione ed espansione (Figura 5). Questo dovrebbe sostenere la domanda di argento. 

Figura 5: Purchasing Managers Index (PMI) globale del settore manifatturiero

La domanda industriale di argento è rimasta resiliente negli anni passati nonostante un contesto industriale più ampio poco brillante, soprattutto grazie al ruolo essenziale nelle tecnologie fotovoltaiche. Tuttavia, l'innovazione nel settore sta ridefinendo il futuro profilo di utilizzo dell'argento.

Dal 2022, i produttori hanno adottato sempre più spesso paste d'argento con anima in rame per celle a eterogiunzione (HJT) e TOPCon, riducendo il contenuto di argento da oltre il 50% nel 2023 ad appena il 10-15% a metà 2025, senza compromettere l'efficienza.

Ulteriori risparmi sulla quantità di argento utilizzata derivano da:

• progetti di celle senza busbar (0BB), che riducono il consumo del 10-20%;
• stampa a linee sottili e trasferimento di modelli laser, con una riduzione del consumo di pasta di un ulteriore 10-15%;
• tecnologia LSE (Laser Selective Emitter), che migliora l'efficienza ottimizzando il contatto degli elettrodi;
• metallizzazione senza argento utilizzando rame o nichel, che sta guadagnando terreno nelle celle HJT e back-contact.
  

Nel complesso, nel 2025 questi sviluppi potrebbero ridurre il consumo di argento per watt del 15-20%, segnando una svolta fondamentale verso una produzione fotovoltaica efficiente in termini di costi e basata sul rame.

Domanda indiana resiliente nonostante i prezzi record

In India, i prezzi locali dell'argento si sono avvicinati alle 150.000 rupie/kg. Ciononostante, la domanda è rimasta robusta per tutto settembre e l'inizio di ottobre. I premi, che vanno da 0,50 a 1 USD/oncia, indicano un forte acquisto fisico.

La crescita è stata guidata dalla domanda legata agli investimenti, con il rialzo dell'argento che ha rafforzato la fiducia degli investitori. Le vendite di lingotti e monete sono aumentate, mentre gli ETP sull'argento continuano ad attrarre afflussi, portando le partecipazioni locali in India oltre le 2.000 tonnellate. In vista delle festività natalizie, anche la domanda di gioielli e argenteria è cresciuta, sebbene i guadagni siano stati meno pronunciati rispetto alle categorie di investimento.

Outlook

Riteniamo che il rialzo record dell'argento sia giustificato dai fondamentali e non speculativo. La combinazione tra domanda industriale strutturale, crescita dell'offerta limitata e fattori macroeconomici favorevoli per l'oro indica un ulteriore rialzo fino al terzo trimestre del 2026. La tensione del mercato a breve termine potrebbe attenuarsi se i timori sui dazi dovessero placarsi, ma la traiettoria a medio termine rimane decisamente rialzista.